行情主线将回归基本面

　　我们判断当前做多窗口仍将继续，但风险偏好边际收敛之下，后续行情将逐步回归基本面。

　　海外风波再起，叠加三季报业绩期临近，市场风险偏好提升最快的时期或已过去。8月初全球震荡、市场波动最为剧烈之际，我们明确看多并反复强调珍惜这段“四期叠加”窗口(经济尚未大幅回落、政策宽松已经到来、外部风险缓释钝化、外资在三大指数同步纳入扩容下持续增配)。此后“四期叠加”做多窗口逻辑持续获得验证。但行至当前，市场风险偏好提升最快的时期或已过去。首先，来自外部的不确定性开始暴露：美国提出限制对华投资，或对短期内外资流入节奏形成扰动；9月美欧制造业PMI继续大幅回落并低于市场预期。其中美国为2009年6月以来新低，欧洲为欧债危机以来新低。美欧经济基本面持续恶化之下，股票市场波动再度放大，投资者风险偏好明显收敛。其次，三季报业绩期临近，近期市场对于业绩关注度明显提升。此外，三大指数同步纳入期已经过去，后续外资流入可能放缓。

　　但做多窗口尚未结束，后续行情将逐步回归基本面。沿着此前“四期叠加”的逻辑，当前：经济表现出一定韧性。9月官方制造业PMI有所回升，财新PMI更连续3个月回升，显示制造业景气度改善。国内政策宽松继续。9月20日1年期LPR报价下降5bp，长期利率下行趋势明确。9月27日金融委会议上再次强调加大逆周期调节力度。外部宽松不断落地，并有望持续推进。继9月12日欧央行打出“降息+QE”组合拳，9月18日美联储再次降息25bp，全球宽松不断落地。同时，美联储回购发力下美国货币市场流动性紧张已显着缓解。另一方面，随着基本面继续恶化，近期美国降息概率已再度提升，10月美联储降息概率已由此前的40%左右大幅上升至72.9%。后续，全球货币宽松有望持续推进。因此，我们判断当前做多窗口仍将继续，但风险偏好边际收敛之下，后续行情将逐步回归基本面。

　　继续推荐当前景气、盈利向上的行业，业绩确定性是最好主线，后续继续推荐：风电光伏、汽车、半导体。

　　中期，关注三个可能冲击市场的变量。一是通胀预期扰动。二是可能出现的经济大幅下行的信号。重点关注出口及地产链。三是随着后续美欧经济基本面继续回落，或将导致市场波动进一步加深，并对A股市场形成冲击。