2019年11月策略月报:把握双核风格 关注通胀风险

    来源: 国信证券 作者:燕翔 战迪 许茹纯 朱成成

    摘要: 10月行情回顾:结构性行情显着10月份,A股市场再次出现了结构性行情,前期调整幅度更大的创业板指再次走出了相对主板的超额收益。从我们跟踪的主要指数表现来看,10月份上证综指小幅回升,涨幅为0.82%,

      10月行情回顾:结构性行情显着

      10月份,A股市场再次出现了结构性行情,前期调整幅度更大的创业板指再次走出了相对主板的超额收益。从我们跟踪的主要指数表现来看,10月份上证综指小幅回升,涨幅为0.82%,连升两个月,上证50指数涨幅相对更高,10月录得1.97%的涨幅;创业板指数10月份涨幅高达2.69%,走出五连阳,创业板50指数的涨幅略低,但也有2.33%的涨幅。从市场风格来看,10月份显然再次出现了结构性行情,相较于上证综指,前期调整幅度较大的创业板指走势明显更为强势,创业板相对主板能获得超额收益。其他指数中,沪深300上涨1.89%,中证500下跌0.48%,中证1000指数涨0.41%,万得全A回升0.82%。

        10月份申万一级行业中超半数行业出现了不同程度的下跌。其中,10月份农林牧渔得益于肉价的持续上涨,板块表现最为突出,月涨幅高达12.6%,远远领先于其他行业。消费板块中的家用电器与医药生物行业的表现也相对不错,10月份分别上涨4.8%和4.7%,仅次于农林牧渔行业。有色金属行业表现最差,10月份共计下跌了4.9%,国防军工与电气设备分别下跌了4.8%和2.7%。

        11月市场展望:把握双核风格,关注通胀风险

      展望后市,“科技+消费”的风格非常明确,我们建议适当关注前期滞涨的一些低估值品种。同时我们建议密切关注通胀风险,当前CPI已经创下阶段性新高,食品价格还在持续上升,未来涨势若进一步传导至非食品领域,通货膨胀或将出现螺旋式上升。

      从前三季度主要指标来看,尽管经济面临下行压力,但运行总体保持平稳,经济的韧性仍在;此外前期造成较大不确定性的也正朝着积极的方向发展,这将有助于减轻全球经济的下行压力,维持中国经济的相对韧性。前三季度,我国国内生产总值为697798亿元,按可比价格计算,同比增长6.2%,比上半年回落0.1个百分点,比上年同期回落0.5个百分点。其中,第一产业同比增长2.9%,比上年同期回落0.5个百分点;第二产业同比增长5.6%,比上年同期回落0.3个百分点;第三产业同比增长7.0%,比上年同期回落0.7个百分点。分季度看,三季度国内生产总值同比增长6.0%,比二季度回落0.2个百分点。其中,第一产业同比增长2.7%,比二季度回落0.6个百分点;第二产业同比增长5.2%,比二季度回落0.4个百分点;第三产业同比增长7.2%,比二季度提高0.2个百分点。

        从上市公司基本面情况来看,企业盈利的稳定性仍然存在。2019年三季度全部A股净利润单季同比增速小幅回升,而累计同比增速同样止跌企稳,与上月持平。2019年三季度A股上市公司净利润单季同比增长7.0%,相比上季度上升3.1%;剔除金融后净利润单季同比增速为-1.5%,跌幅相比上季度减少4.0%;剔除金融和两油后净利润单季同比增速为2.4%,环比上升7.4%;剔除银行后单季增速为6.3%,环比上升4.7%;剔除银行和两油后净利润单季同比增速为10.4%,环比上升7.8%。从累计增速来看,三季度全部A股净利润增速同比增速为6.8%,与上季度持平,剔除金融后三季度A股净利润增速为-1.7%,相比上季度同样仅小幅回升0.1%。

        分主要市场板块来看,三季度各板块净利润单季同比增速集体回升,其中中小创企业净利润改善幅度较为显着,且利润增速均由负转正。具体看,2019年三季度主板上市公司净利润单季增速为5.7%,相比今年二季度小幅上升0.3%;中小板上市公司三季度净利润单季增速为14.2%,相比二季度提高15.1%;创业板上市公司三季度净利润单季增速为25.6%,相比二季度的-34.5%大幅改善。从各个主要市场板块的动态变化趋势来看,2017年一季度以来,主板上市公司净利润增速震荡下滑,并于去年四季度跌至历史低位,在经历一季度短暂的V型反弹后小幅回落。中小板单季净利润增速自2017年三季度以来整体呈震荡回落趋势,但近三个季度业绩状况触底反弹迹象十分明显。创业板大多上市公司业绩增速同样自2017年三季度以来趋势下行,且由于去年年底商誉减值较为集中,致单季净利润增速骤降至历史低位,不过当前已从年初震荡回升至2010年中枢水平。

      ROE方面,三季度全部A股ROE(TTM)和非金融两油上市公司ROE(TTM)小幅回落。分解来看,ROE环比回落的主要原因仍在于销售净利率、资产周转率的下降。从变化趋势看,2018年三季度以来全部A股上市公司ROE高位回落,且当前已创下2016年底以来新低。

        分行业来看,2019年三季度申万28个一级行业中有17个行业的单季盈利增速有所改善,其余11个行业盈利增速均出现不同程度的恶化,其中通信、商业贸易、传媒、非银金融、电气设备等行业盈利增速显着提升。分行业来看,2019年三季度申万28个一级行业中有12个行业ROE环比有所上升,其中农林牧渔、商业贸易、非银金融、家用电器、电子等行业ROE增幅居前,主要驱动力在于销售净利率和资产周转率的提高。从资产负债率来看,28个申万一级行业中,18个行业2019年三季末的资产负债率同比上升,从经营现金占营收的比例来看,28个申万一级行业中,有17个行业2019年三季度的经营现金流占营收的比重相对于去年三季度有所上升。

        因此,我们认为,在经济的韧性还在、盈利的稳定性仍在、自主可控国产替代趋势未变的情况下,消费和科技龙头占优的大方向不会有变化,市场仍然会延续消费与科技龙头的主线风格,边际上建议增配一部分低估值品种。同时我们建议密切关注通胀风险,当前CPI已经创下阶段性新高,食品价格还在持续上升,未来涨势若进一步传导至非食品领域,通货膨胀或将出现螺旋式上升。

      近期居民消费价格涨幅有所扩大,当前CPI已经创下阶段性新高。2019年9月份,全国居民消费价格同比上涨3.0%,创下2013年年底以来的新高。其中,城市上涨2.8%,农村上涨3.6%;食品价格上涨11.2%,非食品价格上涨1.0%;消费品价格上涨4.0%,服务价格上涨1.3%。1-9月平均,全国居民消费价格比去年同期上涨2.5%

      CPI尽管涨幅有所扩大,但主要是结构性因素影响,主要是猪肉等少数食品价格上涨带来的上升。9月同比上涨3.0%,其中食品价格涨幅要大一些,贡献超过70%,食品中猪肉的贡献又更大一点,猪肉涨幅接近70%,猪肉对CPI的拉动是1.65个百分点,贡献率是55%。而从核心CPI来看,9月只上涨1.5%,从累计来看,CPI平均涨幅是2.5%,也是温和上涨。所以,9月CPI涨幅扩大主要是以猪肉为代表的少数食品价格上涨因素带来的。

      警惕螺旋式通胀上行的风险。从高频数据来看,当前能繁母猪存栏同比增速仍在持续下降,在供给仍然短缺的情况下,未来猪肉的涨幅将进一步扩大,并带动食品价格持续上升。此外,从历史经验来看,猪肉价格以及食品价格的走势通常要领先于非食品价格的上涨,从价格传导链条来看,食品价格的提高将导致劳动力工资上涨,从而推升非食品领域价格的上涨;涨势从食品领域扩大至非食品领域,通货膨胀将会出现螺旋式上升。

      (文章来源:国信证券)

    关键词:

    单季,上涨,上升,上市公司

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