环保行业三季报综述 显着好转

　　一、行业业绩拐点基本显现

　　2019年第三季业绩显着好转，运营类业绩表现出众。环保行业2019年第三季营业收入增速为14.0%(+1.2pct)，归母净利润增速为-0.8%(-0.6pct)，相比2018年的-24.5%降幅大幅缩窄，随着融资好转+国资助力+业务调整行业业绩拐点基本显现，且运营类公司(固废、水务、供热等)表现依旧亮眼，受益于在手项目的不断投产，以及部分公用产品的单价提升，业绩持续高增长，成长性不断兑现，且现金流较好，而工程类企业(水处理、节能等)受经营杠杆及政府购买力下降影响，业绩继续下降。

　　二、行业业绩拐点基本显现

　　毛利率继续下行，净利率下滑企稳。2019年第三季环保行业整体毛利率为27.6%(-2.4pct)，下跌与原材料、人工、环保成本上升有关；期间费用率为12.5%(-0.4pct)，其中管理费用率6.1%(-0.5pct)、财务费用率3.7%(0pct)、销售费用率2.7%(+0.1pct)；净利率为11.2%(-1.7pct)，相比2018年底的9.6%有所回升，盈利能力下滑企稳。

　　经营性现金流大幅提升，行业业绩拐点基本显现。环保板块2019年第三季经营性现金流净额为149.5亿元(+96.5亿元)，主要是上半年公司多采取更积极的回款策略，催款有效，注重经营性现金流增长。近年来PPP模式兴起，企业杠杆加大，2019年第三季环保行业资产负债率为57.7%(+3.3pct)，创五年新高，往后看垫资驱动模式难以为继，高杠杆撬动业绩时代已过。

　　三、子板块差异明显

　　子板块差异明显，固废高增长，水务稳健。营收增速表现依次为：固废治理(42.1%)、大气治理(16.5%)、监测检测(15.2%)、水务运营(14.6%)、水处理(-1.2%)、节能环保(-33.8%)；归母净利润增速表现依次为：固废治理(23.2%)、水务运营(9.7%)、监测检测(0.8%)、大气治理(-11.2%)、水处理(-36.2%)、节能环保(-65.1%)。固废及水务板块受益于在手垃圾焚烧、污水处理等在手产能投放，业绩持续高增长；监测板块受益于环境管理事权上收、督察趋严，监测设备需求旺盛，但受制于政府购买力下滑行业阶段性放缓；而前期信用扩张过猛的水处理、节能板块不仅业绩惨淡，部分公司甚至难以日常经营，行业出清。

　　四、建议关注两类公司

　　融资支持政策频频，2018年下半年以来利率下行，板块望迎估值修复。近期融资支持政策频频出台，央行将实施“普降+定向”降准，逆周期调节力度加大，叠加前期政策效果，8月社融新增1.98万亿，社融增速10.7%，民企融资环境改善。另外上周国常会提出专项债提前下达，相较铁路、电力等投向环保领域空间依旧较大，7月环保类固定资产投资完成额同比增速达到41.0%，且专项债被限制用于往年占比较大的土储棚改后，投向生态环保类的资金将大幅扩容，进一步提振环保投资。环保板块2018年受融资影响估值业绩双杀，在融资改善背景下，订单充裕但资金压力较大的上市公司有望加速推进项目，前期受压的优质资产估值有望底部修复。未来建议关注稳定的运营板块及基本面反转的公司。运营类公司业绩受外部环境影响较小，属公用刚性需求，优质资产提供稳定现金流，业绩兼具成长性与确定性，具体可关注：

　　1、稳定运营类公司：(1)垃圾焚烧公司，龙头公司产能加速释放时期相继到来，区域垃圾焚烧龙头公司在手产能均超过投运产能，【旺能环境(002034)、股吧】、康恒环境、绿色动力、上海环境等公司将在 2019-2020 年迎来投产大年。投产大年降至，处理费回升，推荐业绩稳健优异、管理优秀、储能充足的瀚蓝环境；(2)水务公司，低估值，申万水务 PETTM19.5 倍、PBLF1.33 倍，高股息，目前静态股息率前三的环保水务公司分别为：重庆水务(5.0%)、中原环保(3.9%)、洪城水业(2.8%)。上述静态股息率排名靠前的公司大部分为运营类及设备产品销售类企业，现金流较为优质，以足够低的估值买入，以高分红收益率为保障，静待估值修复带来的潜在高收益可能。在高股息率公司中挑选现金流充沛+经营稳定的投资标的，受益标的包括：重庆水务、洪城水业。

　　2、基本面反转的公司：如在融资好转+国资加持背景下业绩反转的【碧水源(300070)、股吧】，公司在手订单充足，中交助力下看好其未来发展。

　　风险提示。环保政策及督查力度不及预期、融资信用及客户支付能力风险、细分领域市场竞争加剧。

　　链接：个股分析

　　【洪城水业(600461)、股吧】(600461)

　　三大业务均具看点

　　公司是江西省南昌市的综合公用平台、主营供水、污水、燃气等业务，公司三大业务均具看点：1、供水业务提价：2018年11月南昌市一级居民用水价格由1.58元/吨提高至2.03元/吨，每吨上调0.45元，2019年业绩贡献逐步体现。2、污水处理提标扩容：公司旗下近百座污水处理厂需在2020年前完成一级A提标改造，目前仅完成1/3左右，提标改造带动公司污水业务稳步增长；3、燃气业务看燃气率提升，南昌地区目前气化率70%左右，尚有很大发展空间。2019年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润35064.28万元，同比增长 47.30%，延续高增长态势，业绩高增长主要源于南昌市自来水提价。(【国海证券(000750)、股吧】)

　　旺能环境(002034)

　　规模优势贡献高毛利率

　　作为我国固废处理龙头企业之一，公司具有显着规模优势，近两年来销售毛利率均在 50%以上，2019年前三季度，公司实现毛利率54.22%，同比提高2.09个百分点。近年来，由于浙江省生活垃圾末端处理设施超负荷运行，浙江省垃圾处理设施建设投资不断增加，受此利好因素影响，公司业绩快速增长。与此同时，公司采取“以点带面”的营销模式，形成以浙江为中心，覆盖山东、河北、四川、贵州等区域的市场格局。目前，公司已在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东、广西等多省份投资、建设垃圾焚烧发电项目。随着公司经营范围进一步扩大，未来或将促进公司签单数量的不断增加。(华西证券)