【投基方法论】中银国际：二级债基长期收益不逊色于股票基金

　　11月21日，中银国际证券资管板块基金管理部副总经理王玉玺、基金经理吴文钊做客新华网投教基地和今日头条财经频道线上访谈栏目《投基方法论》，详解二级债基投资之道。

　　嘉宾简介：

　　王玉玺，南开大学金融学硕士；2006年至2016年任职于中国农业银行，历任资金运营部交易员，金融市场部交易员、高级交易员；2016年加入中银国际证券，现任资管板块基金管理部副总经理、投资决策委员会成员。

　　吴文钊，江苏大学经济学硕士；2008至2015年，先后在恒泰证券、东海证券、国金证券担任行业研究员，曾多次获“水晶球奖”“金牛奖”分析师奖项；2015年加入中银国际证券，曾任权益研究团队主管，现任资管板块基金管理部基金经理。

　　问：王玉玺老师，作为一直管理债券基金的基金经理，能否介绍一下一级债基、二级债基和纯债基金的区别？

　　王玉玺：

　　早前的基金分类，债券型基金根据投资范围不同可以分为：纯债基金、一级债基和二级债基。

　　纯债基金是专门投资债券的基金，不参与新股申购，也不参与股票投资。

　　一级债基主要投资债券，但可参与新股申购。但根据最新的监管规定，一级债基已经不能参与新股申购，所以一级债基和纯债基金可投资范围基本相同。

　　二级债基主要投资债券，并可将不超过净资产20%的资产投资于股票。除投资于债券等固定收益品种以外，适当参与二级市场股票买卖，也可以参与一级市场新股投资。

　　问：如何看待二级债基在个人资产配置中的位置？

　　王玉玺：

　　根据资管新规，未来银行理财将向净值化转型，投资者对净值化产品将有一个逐步接受的过程。随着报价型理财产品逐步退出，个人投资者在资产配置中的固定收益投资部分，可能无法找到收益确定的理财产品，但仍然会偏好收益相对稳定的产品。二级债基虽然没有过去报价型理财产品的确定性收益，但其产品收益的稳定性较强，同时，二级债基本身具备大类资产配置的功能，长期来看，二级债基的长期年化收益远超过过去的报价型银行理财，同时产品净值波动性可以很好地控制。因此，未来，个人投资者将放弃产品收益的确定性，而选择产品收益的稳定性，二级债基可能是对报价型理财产品的替代。

　　截至2019年7月末的Wind数据显示，国内债券型基金近10年年化收益率达到6.73%，回撤较小；近10年年化夏普比率则为2.96，风险收益比划算。在当前震荡市，股债搭配平衡的二级债基可以择机适当布局二级市场，或许是值得投资者关注的品种之一。

　　公募基金拥有专业的投资管理人和丰富的投研体系，更适合普通投资者进行个人资产配置。投资者可以根据风险偏好的高低将个人资产在股票型基金、二级债基和纯债型基金中进行合理配置。二级债基作为介于纯债基金和股票型基金之间的一种基金，其风险一般低于股票型基金，收益一般明显高于纯债基金，甚至拉长来看，二级债基的长期收益并不逊色于股票基金的平均收益，且其收益更加稳健，更适合大部分个人投资者投资。

　　问：二级债基中，债券和股票的仓位配置，怎么分配比较合理？

　　王玉玺：

　　对于任何一个产品来说，合理的资产配置，是这个产品成功的前提。对于二级债基来说，股票和债券的仓位配置是否合理是这个产品能否跑赢市场的前提。

　　二级债基作为一个主要投资于债券的产品，其风险略大于纯债基金，小于股票型基金，相对的，二级债基收益的波动性介于纯债基金和股票基金之间。投资二级债基的大部分投资人看重的是其收益的稳定性。另外在实现稳定收益的前提下，又能够分享股票上涨的机会。

　　为了实现这个目标，基金管理人需要对宏观经济形势有相对清晰的判断，通过判断债券和股票市场的机会合理配置仓位，从而实现在稳定收益的基础上，不错过股票市场的投资机会。

　　在债券市场有明确机会而股票市场相对机会较小的时候，应增加债券的仓位，减少或者不持有股票仓位；在债券市场机会相对较小而股票市场相对有明确的机会时，尽量提高组合的股票仓位，努力为持有人实现收益最大化。

　　问：二级债基的股票投资部分有什么特别的考虑吗？

　　吴文钊：

　　二级债基投资以债券为主，股票为辅。根据基金合同，股票部分投资的最高仓位是20%。考虑到债基的投资者风险偏好相对较低，我们在股票投资方面会采取较为稳健的策略，比如今年以来，我们的产品股票保持适中水平，另外在投资上也以优选行业龙头公司为主，这样有利于获得较稳健的投资收益，关键是控制产品净值回撤，希望投资者可以获得比较安心的回报。

　　问：吴文钊老师，作为权益基金经理，请介绍你的投资理念。

　　吴文钊：

　　我的投资理念就是精选优质企业，在合适位置买入并持有，这应该是价值投资者共同的基本理念。

　　在选股层面，我着重选择可以持续创造价值的优质企业，尤其看重企业的经营质量。我评判一个企业是否值得投资，首先从财务分析入手，简单地说，经营质量好的企业应该有很好的现金流，经营净现金流长年为负，或者显着低于净利润的企业，我首先会回避；另外，好的经营质量也要求业绩增长应该主要来源于内生增长，而不是外延扩张，我会警惕频繁并购的企业；财务杠杆过高，或者频繁融资的企业，我也尽量回避。总的来说，我对投资标的的选择比较严苛，经营质量不佳的企业很可能被我一票否决。

　　问：年终临近，请两位基金经理展望一下明年股市债市的前景。

　　吴文钊：

　　站在当前时点，我们对明年的权益市场保持乐观。

　　首先，尽管直到明年上半年，国内都可能持续存在高通胀情况，但国内宏观政策大幅收紧的概率不大。尽管经济增速有所下行，但增长质量却在提高，从全球主要经济体表现来看，我国更属于出色水平，我们对国内经济持续健康发展有信心，也相信海外资金仍会持续流入中国，加持中国好资产。

　　其次，中美贸易摩擦是影响近两年市场的关键因素，但今年三季度以来，这一因素的影响已明显钝化，历经多轮拉锯，如今中美两国对对方的诉求和底线也已更加了解，双方摩擦有可能走向缓和乃至达成协议。

　　最后，也是个人一直较为看重的，就是A股已经成长出一批经营质量好、抗风险能力强的优质企业，这类企业的表现往往显着强于大盘，其估值普遍都处于合理水平，仍然具有较好的投资价值。 换句话说，我们并不用过度关注大盘整体的表现，精选优质企业仍然有望取得良好的投资收益。

　　王玉玺：随着国内货币政策总体稳健偏宽松，且地方债置换等措施效果的逐步显现，企业资产负债表有望得到短期修复，加之PPI或将逐步触底回升，企业有望开启一到二个季度的补库存周期。总体来看，明年上半年经济基本面有望弱势企稳。

　　与此同时，受猪肉价格的影响，CPI短期内可能继续冲高，未来一到两个季度可能总体维持在3%以上，对央行货币政策的进一步宽松形成一定制约，但随着补库存周期的结束，以及进出口问题的长期性，经济或将重新承压，债市或将有所表现。

　　问：股票方面，目前主要看好哪些行业的投资机会？

　　吴文钊：

　　我们最为看好的首先还是大消费领域，包括食品饮料、家电、农林牧渔，也包含医药生物。

　　消费在我国国民经济中的占比已越来越高，消费升级持续，里面蕴含的投资机会层出不穷。另外，当前及未来一段时间，高通胀是宏观领域最大的基本面，而大消费里面有诸多细分领域是受通胀影响很小甚至受益通胀的，比如高端白酒、禽畜养殖等。

　　我们也看好科技领域的投资机会，得益于5G引领以及创新驱动，新一轮创新大潮即将拉开帷幕，近期以TWS(True Wireless Stereo，真无线蓝牙耳机)为代表的智能硬件需求也非常旺盛，我们也会适当配置科技领域的优质龙头公司。

　　问：最近美联储宣布第三次降息，这次降息对债券市场带来怎样影响？

　　王玉玺：

　　美联储宣布年内第三次降息，总体来说符合市场预期，因此降息本身并未对短期市场造成太大波动，但随后的措辞略显鹰派，市场预期年内再降息的概率大幅下降，加上美国经济基本面相对欧元区等经济体更加稳健，因此美元指数或将得到提振，贵金属和美债收益率或将承压。

　　美联储降息后，人民币汇率或得到提振，同时打开国内货币政策宽松空间，但就这一影响因素而言，对国内债市有利。而股市和大宗商品更多取决于未来经济走势的预期，由于全球经济总体放缓，大宗商品短期内难以看到趋势性反转。

　　(本访谈纯属被访者个人观点，不代表本网的观点和立场。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。)

　　（文章来源：新华网）