中信证券：预计未来十年中美股市估值将呈“东起西落”态势

　　中信证券策略分析师裘翔11月26日早间发布研报称，预计未来十年中美股市估值将呈“东起西落”态势，沪深300自由现金流比率及公司治理的边际改善将明显超过标普500，成为中美股市估值中枢趋势性逆转的最重要因素，国内行业结构调整和长端利率下行将加速估值逆转趋势。

　　裘翔认为，A股前期的高投资将进入收获期，自由现金流比率有望抬升。在A股消费领域马太效应显着、高端制造领域国产化替代加速、周期领域供给侧改革改善竞争格局的背景下，预计未来投资增速仍保持趋势性下行，这将成为自由现金流比率抬升的重要动力。而美股龙头为维持垄断的必要投资在被动增加。美股龙头大多是全球性公司，过去十年壁垒稳固，但预计未来全球竞争加剧，来自中国企业的竞争尤为明显，将导致美股龙头维持垄断地位的投资大幅提升。

　　裘翔表示，A股公司治理改善将提升投资者偏好对估值的贡献。随着机构投资者占比提升、国资监管从“管企业”向“管资本”转变，蓝筹股的公司治理水平将不断改善，预计未来随着公司治理改善、现金分红提升，估值将明显修复。而美股改变“股东利益至上”的呼声愈加强烈。8月召开的美国商业圆桌会议重新定义了企业核心价值，从股东利益到相关者利益，从短期回报到长期价值，从公司发展到社会责任，投资者偏好带来的估值溢价预计将逐步收敛。

　　此外，裘翔还表示，美国已处于低利率环境，资本市场制度已成熟。预计未来十年中国长端利率下行、资本市场改革带来行业结构的边际改善效果将明显高于美国，加速中美股市估值逆转趋势。