2020年资本市场的四个猜想:鸡豚之息 不易之地

    来源: 东吴证券 作者:陈李

    摘要: 11月26日上午,东吴证券2020年度策略会在上海浦东拉开帷幕。东吴证券首席经济学家陈李于主论坛发表经济展望,在2019年“火伞高张”中期策略会成功预判市场反弹高度有限后,陈李认为猪价和房地产投资增速

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      11月26日上午,东吴证券2020年度策略会在上海浦东拉开帷幕。东吴证券首席经济学家陈李于主论坛发表经济展望,在2019年“火伞高张”中期策略会成功预判市场反弹高度有限后,陈李认为猪价和房地产投资增速接下来将成为重要的观察指标。猪肉价格见顶回落的预期与货币政策下行空间息息相关,而极富韧性的房地产投资在2020年也将可能快速下滑,带来政策放松的契机。在截至三季末的高权益回报可能逆转为“鸡豚之息”的同时,全球负利率环境带来的收益率曲线平坦化为债市注入积极因素。

      当前到3月,市场中性

      1、经济增速处在温和下滑的过程中,工业增加值处于温和下行轨道,CPI环比加速在一定程度上制约流动性宽松。此外,今年11月到明年2月,外资涌入缺少明确事件信号。同时,投资者落地为安的投资风格和心态也将影响市场的风险偏好。

      2、2020年2-3月或许再次期待政策宽松带来新一轮上涨。通胀预期正月后稳定回落,美联储可能在此期间再启动降息,房地产行业政策或许有放松契机,中美经贸谈判在落实第一阶段成果后进入第二阶段谈判。

      债券市场展望:

      全球负利率带来收益率曲线平缓

      1、在低通胀和实际利率不断下降的环境下,负利率能够有效地恢复了央行的信号能力,对低于目标的通胀率起到一定补偿作用。

      2、可能造成的负面影响:银行需要把贷款利率提高以弥补损失,同时可能减少贷款,从而限制信贷增长。另外,银行间市场利率可能出现剧烈波动。

      3、长端利率下行,击破历史下限:目前实施负利率的地区,与2015年相比有收益率曲线平坦化的趋势。没有实行负利率的中美也出现了收益率曲线平坦化的趋势。

      股票市场展望:必须降低目标收益率

      1、净出口在2020年面临挑战,贸易战中既往关税的负面作用正在显现;同时美国国内消费增速面临下行风险。房地产投资在2020年某个时点后可能快速下滑。居民杆杆率临近平衡点,会制约地产销售表现。新开工面积和竣工面积的“喇叭口”收窄,施工面积下降,直接导致“有效投资”下降,建材产业链将同步下滑,拖累水泥、平板玻璃产量。

      2、高物价形势会制约一段时间的货币宽松预期:降息举措往往发生在物价环比增速下滑时期。尽管在2008年降息时CPI仍然处于高位,但是那时已经可以看到CPI见顶回落的过程。

      3、货币政策未来将更加稳定:央行指向广义货币增速要贴近名义GDP,2019年货币增速相比GDP增速并没有显着下滑,2020年或许将更加贴合GDP下行趋势。

      4、2019年高收益率对2020年收益率的制约:过往收益中位数达到30%以上的年份在接下来一年收益都难以为继,预示着下一年的预期回报率下降。

      5、股市上半年收益超过下半年,2020年下半年企业盈利可能更快恶化,而经济增长目标重设会显着降低投资者对整体盈利的稳定预期。

      2020年的投资主题

      1、 5G应用:建立在5G手机基础上的云游戏将带来用户数、游戏内容质量的突破。版号政策有利于中大型公司提高市场份额,未来云游戏业务的崛起将进一步促进行业营收的爆发,龙头游戏公司最为受益。5G推动VR产业步入高速发展阶段,5G边缘计算基数将推动VR/AR的崛起。

      2、电动车电池领域:伴随着特斯拉Model 3国产化所带来的售价下降优势,特斯拉等新车型有望复制苹果产业链模式。此外,在2020和2021年还将会有大量的国产车型的推出有望带来电动车产业链的爆发。双积分制政策趋严对电动车有了更严格的考评要求,降低了新能源汽车单车积分。预计2021年至2023年双积分所需电动车产量将达到200万、250万和320万辆,才能达成双积分政策目标。欧洲排放标准趋严,预计未来欧洲电动化率加快,三年的复合增速将达到50%,2021年和2025年的电动车销量将达到100万辆和300万辆。

      3、光伏全年前低后高:展望2020年,总体将呈现前低后高的走势。上半年硅片将开启降价周期,组件价格也将适时调整,部分海外需求可能观望延后。下半年国内竞价、平价项目将进入集中开工期,价格将趋稳,海外需求也将进入旺季。

      风险因素

      CPI在2020年上半年大幅上行,影响降息空间。房地产政策难以放开,影响市场拐点催化剂。特别让人担心的是,消费是经济增长的滞后指标,医药、消费等核心资产业绩增速不及预期。

      

    关键词:

    下滑,下降

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