明年是牛是熊？不好说！但别对蓝筹有误会

　　2020年，A股行情到底怎么走？白马板块估值真的到顶了吗？除了“价值投资”，外资还有哪些投资风格，会对A股有什么影响？

　　魔咒似乎难逃，市场谨慎情绪明显。

　　从更高层面来看，A股市场正在发生翻天覆地的变化——试行注册制，向市场化挺入；入“摩”、入“富”、入“标”，国际性地位大幅提升；券商等金融机构加大开放力度；外部环境冷暖变化……或许对于投资者而言，“从不确定性中寻找确定性的机会”的想法始终如一。

　　2020年，A股行情到底怎么走？白马板块估值真的到顶了吗？除了“价值投资”，外资还有哪些投资风格，会对A股有什么影响？

　　11月30日时代财经专访了大成基金副总经理兼首席经济学家姚余栋、新时代证券首席经济学家潘向东、上投摩根基金总经理王大智、少数派投资创始人周良及芝商所特约讲师甘灿荣，他们都对中国A股未来提出了自己的看法。

　　2020年，不要误解蓝筹

　　恰逢年底，在众多年度策略会上，金融机构纷纷表示看好2020年大市。

　　姚余栋从宏观环境切入，预计明年股市机会较好。“明年中国GDP要保持6%的增长速度，这是一个底线，宏观政策上各种措施将更加充分。在此情况下，考虑从明年二季度开始通胀下行(主要是因为猪价回调)，这为市场带来了空间。此外，全球一些主要央行实行负利率，美国可能还有降息，资产投资渠道就只剩下一个，即中国资产。”

　　潘向东则认为，“未来中国经济增长将更多地依赖TFP(即全要素生产率，高质量发展的核心指标之一)，这是支持明年股市的重要因素。到了高质量发展阶段，经济波动性不大，货币政策变化也相对稳定，一些伟大的企业会诞生。同样的GDP增速，企业之间表现差异会非常大。”

　　潘向东进一步解释，“A股市场专业性会越来越强，只要强调高质量增长，伟大的企业会不断创新高，而其同类企业则会被淘汰，这也是A股慢慢会走向与国际接轨过程。”他强调，“未来投资逻辑和过去完全不一样，过去大家看宏观政策和流动性，未来可能要花更多心思去看企业。”

　　甘灿荣则从全球情况提出自己的观点。他认为，全球范围内，经济转型阶段要出现大的牛市比较难，中国也恰好处于这一阶段。“不过，如果风险事件都落定，A股连创新高并非难事，这也是场内很多资金都在犹豫的关键点。”对于A股，他暂时持一种“随行就市”的看法。

　　值得注意的是，步入11月，大蓝筹股行情也突然“失灵”，“漂亮资产”代表如上证50、沪深300指数及相关个股接连下跌。市场上对“白马股”的质疑声渐起，甚至出现了“基金抱团踩踏”等论调。

　　从今年行情来看，白马蓝筹是今年市场“赚钱主力”。而年底却上演了这一波行情，白马蓝筹估值是否到顶，成为了热议话题。换句话说，这些股票明年还有机会吗？

　　周良认为，对明年股市大势“是牛是熊不好说”，但他仍然看好大蓝筹行情。据周良判断，大蓝筹行情会延续多年，而大家对此预期并不充分。

　　“大家对大蓝筹存在很多认识的误区，其中就包括‘大蓝筹赛道拥挤’、‘基金抱团取暖’，不敢买蓝筹，转个方向买科技股、成长股。但如果对公募基金持股比例做深入研究，会发现这不是实际情况。”周良说，“机构投资中，筹码稀缺性、市场供求情况等领域仍存在很多误区。误区正在慢慢被修正，这一轮强势周期还没有结束。”

　　A股有自己的节奏

　　近年来，A股连续入“摩”(MSCI)、入“富”(富时罗素)，再入“标”(标普道琼斯指数)，国际地位大幅提升。北向资金加大力度购买A股核心优质资产，且今年净流入金额不断刷新纪录。此外，QFII投资额度也于今年内取消，为更多境外长期资金入市扫清障碍。

　　在这样的背景下，“外资”成为A股重要关键词之一，在今后也将逐渐成为重要参与者。纵观此势，市场有声音认为，“外资未来或会主导国内市场投资风格。”

　　姚余栋根据韩国、中国台湾、新加坡等地区发展经验来解释，“随着外资在本地股市持仓市值的增加，会逐渐影响到该市场的投资生态和投资逻辑，这一过程大概持续了近10年。”

　　甘灿荣则认为，“外资需要适应A股这个新兴市场，适应时间可长可短，最少也要两三年的时间。”在他看来，“目前进来的外资大部分是被动型投资的资金，按照指数比例进行配置，以丰富境外投资者的需求，没什么主动型管理的需求，对A股的流动性来说没有太大影响。总体而言，A股的流动性还是以国内场内资金为主。”

　　周良的观点则认为，外资的投资行为正在迅速改变中国国内的投资行为。“从2016年以来大蓝筹出现价值峰值周期，与外资投资者在国内份额增加有关。谁投资的资金多，谁的话语权和定价权就强。”

　　从外资进入市场后的表现来看，其投资风格较为明显。王大智称，外资更偏好有确定性的行业或股票。姚余栋认为，“外资比较倾向于投资本地的优势产业和龙头企业，如中国台湾的台积电，韩国的三星电子等当地的核心资产。”

　　实际上，受到外资青睐的个股往往都是如贵州茅台、【伊利股份(600887)、股吧】、恒瑞医药、上海机场等多个领域的龙头企业，这些个股均在今年内录得亮眼涨幅。

　　“做多中国”

　　值得一提的是，国金证券研报显示，截至2019年二季度，外资持有a股总市值1.65万亿，占总市值比为2.82%，总市值占比排在公募基金(3.42%)及保险资金(3.75%)之后，水平相对较低。

　　周良认为，“现在全球基金依然是低配中国A股市场，和中国经济规模并不适应。可以预期的是，外资将在未来很多年继续流入A股市场。”

　　姚余栋预测，“从2017年以来这三年，价值投资和漂亮核心资产投资理念正在形成，绩优资产涨幅可观。未来随着我国资本市场开发程度逐渐加深，A股更多的被国际指数纳入，外资的持股比例会继续加大，外资的投资风格将会越来越明显，投资生态也会逐渐机构化。”

　　王大智分析称：“作为全球第二大经济体和第二大股票市场，中国未来5年有望贡献全球经济1/3的增长。此外，A股目前在全球市场具有显着的估值优势，且兼备高增长与低相关的特点，使得配置A股有助于降低外资全球资产组合的波动性。外资已经开始做多中国。”

　　王大智呼吁，“站在外资流入的早期阶段，应坚定做多中国，并以外资思维进行前瞻布局，把握中国核心资产与趋势。”

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