边风炜：2019承上启下 2020慢牛可期

　　2019年，投资者结构终于完成质的转变，增量资金基本以机构为主；注册制的初步实行，使得专业投资者与散户的差距在收益上越发明显；指数权重的结构调整基本完成，未来指数化的慢牛将真正有望出现。

　　临近年末，今年与以往年关最大的不同是，今年资金面异常宽松，短期回购价格不断创着近年新低，市场还伴随着对降准降息的强烈预期，情绪在高位波动，个股则表现更为活跃。

　　回顾2019年，我觉得最重要的总结是四个字“承上启下”，如果说2017年是价值投资的元年，那么2019年就是量变到质变的一年，无论是外资对市场的引导力，还是指数整体的表现，都让人耳目一新。在经历了去年四季度与今年一季度的大开大合后，2019年剩余的三个季度基本是指数波澜不惊，个股精彩纷呈，虽然也偶有妖股重现，但总体市场机构化、价值化的趋势越来越明显。

　　我认为2019年或许是A股市场慢牛的起点，也是国际化转变最重要的第一年。其背后有几点原因：第一，投资者结构终于完成质的转变，增量资金基本以机构为主，无论是外资还是银行理财子公司，亦或是养老企业年金，增量资金的长期化、稳定化、价值化基本是不会转变的。

　　第二，注册制的初步实行，使得专业投资者与散户的差距在收益上越发明显。以往的A股常常是同涨同跌，散户不屑于专业机构，甚至很多老股民，虽然财务企业研究能力缺失，但凭借血的教训和实战经验的积累，也能实现牛市翻番的收益，不过随着上市A股的家数越来越多，以追涨杀跌为主的散户化操作模式渐渐地不灵了，财务暴雷、庄股崩盘的迹象常有发生，这就迫使个人投资者向价值化和指数化去转型，随着机构与散户收益率的不断分化，“去散户化”的进程越来越明显。其核心意义其实并不是散户不做股票了，而是散户自己不做股票了，更多通过购买指数基金或公私募基金产品实现理财需求。

　　第三，指数权重的结构调整基本完成。在经历了四年的调整后，大量垃圾股对指数的影响终于被浓缩到极小，目前30亿市值左右的企业约有千家，50亿以下的更多，这类企业绝大部分要么行业不佳、要么企业经营不佳又或者在经济转型中处于明显弱势，但由于经过长期下跌，他们对指数的贡献越来越小，在近60万亿市值的A股面前，已经差不多忽略不计，因此未来指数化的慢牛将真正有望出现，全面性的牛市将长期被结构性行情所取代，随着权重股的长期向上和增量资金的价值化理念，将真正带动指数走出慢牛。

　　如果说2017年投资者在将信将疑中开始了价值之路，那么2019年就是市场坚定将价值化之路开枝散叶的一年，未来也许指数的波动会越来越窄，但总体向右上方稳步上扬的脚步会越来越稳，把握每次震荡，积极布局A股最优质的资产，享受慢牛的格局，期待2020慢牛开启。

　　(作者为国泰君安上海研究总监)

　　（文章来源：大众证券报）