春季行情才暖场

　　春季行情阶段低估值、高股息的银行地产及有弹性的券商占优，着眼2020年全年，利润增速更快的科技和券商更好。

　　春季行情暨牛市3浪已开始，催化因素有三：第一，宏观政策定调偏暖；第二，基本面数据趋稳。

　　这次的春季行情类似2006年年初、2009年年初。回顾历史上岁末年初的行情，春季行情年年都有，且牛市中的行情幅度更大。回顾自2001年以来A股岁末年初的行情，剔除2006年、2007年、2009年、2015年这4年后其余14年的春季行情持续时间最长96个交易日，最短仅10个交易日，平均为40天；期间上证综指涨幅最大36%，最小5%，平均16%。若只考虑2006、2007、2009、2015年这4年牛市中的春季行情，行情持续时间平均为59天，期间上证综指最大涨幅平均为44%，空间和时间明显较非牛市更大。2006年初和2009年初的两次行情刚好处于牛市3浪初期，与当前情况类似。细看这两次春季行情的演绎，春季行情真正的压力位是牛市启动前熊市最后一跌前的位置。2006年初、2009年初春季行情回撤后市场向上的走势并未就此结束，市场休整后再度向上，最终演变为牛市3浪，源于3-4月年报和季报确认企业盈利见底回升。对比参考，这次牛市中的春季行情压力位(以上证综指为例)不是前期的3040点抑或是3288点，真正的压力位在3500点附近，而最终继续向上完成牛市3浪上涨，需要2020年4月年报和季报确认盈利回升。

　　最近不少投资者担忧，2020年1月产业资本持有A股到期解禁的高峰期将影响春季行情，不必过于担忧。原因有三：第一，解禁不等于减持；第二，减持意愿与行情及估值高低有关；第三，减持额大小与短期涨跌关系不大。从短期来看产业资本波动较频繁，对市场行情并没有很大影响。

　　而且，展望2020年，机构和个人权益配置比例将上升，预计股市增量资金超万亿，基本面回升和资金入场将带动春季行情走向牛市3浪。

　　春季行情已经展开，目前只是暖场而已，后续时空更大，而且春季行情未来终将演绎成牛市主升浪。这次春季行情，最终演变为牛市3浪的重要观测时点在2020年4月，即A股谚语“4月决断”。4月前的市场处在由短期政策或事件引导的躁动行情，4月之后，当年一季度经济数据以及上年年报和当年一季报数据等重要指标将逐步公布，“两会”也开完，经济与政策形势也逐步明朗。预计2019年全部A股归母净利增幅同比8%，2020年一季度回到10%以上，2020年全年将达到15%。盈利回升将强化资产配置转向股市，2020年万亿增量资金入场，市场迎来“戴维斯双击”。

　　春季行情重视金融地产，2020年全年科技和券商更优。银行地产上涨的背景是估值偏低、前期涨幅小、机构持仓低，催化剂：第一，之前市场对基本面较为担忧，银行地产估值承压，但随着经济数据稳定，政策相对友好，银行地产估值将得到修复。第二，险资及银行理财等“资产荒”也将成为助推力，资管新规的推出，许多非标债券到期后险资无法再次续作，这压缩了险资配置非标的空间。为保持利润的稳定性，高股息股票将成为险资的较优选择。券商的短期逻辑是春季行情期间市场成交量放大，全部A股5日成交额均值已经从12月初的3500亿元上涨到当前的6000亿元左右。

　　分析盈利上升陡峭行业涨幅居前形成牛市主导产业，“科技+券商”更优。从政策角度看，产业政策支持、中美争端引发的国产替代、金融领域鼓励直接融资有助于新兴产业发展。从技术周期角度看，当前正处在5G引领的新一轮科技周期中，借鉴2012-2015年历史经验，科技股行情往往会扩散，从硬件到内容到软件到应用场景，科技行业包括TMT和新能源车。参考历史经验，牛市3浪日均成交额有望近万亿，券商高贝塔特征将逐渐显现。此外，在金融供给侧改革的背景下，做大直接融资、股权融资必将做大做强证券行业，券商业绩能进一步提升。作者为海通证券首席策略分析师

　　（文章来源：证券市场周刊）