探寻光伏行业“确定性”：组件环节 从高壁垒到高盈利

　　行业观点

　　光伏制造主产业链上，组件环节因单位产能投资和技术含量相对低，历来被视为进入壁垒最低的环节，该环节长期以来的低利润率也被视作理所当然。

　　但我们认为，随着近年来光伏行业在全球范围内逐渐实现发电侧平价上网，并成长为一个终端市场规模达数千亿元/年的成熟行业后，从某种意义上讲，组件实际上已经成为了竞争壁垒最高的产业链环节。这种壁垒，并不是简单地由产能规模竖立，而是由企业的产品力(包括供货能力、发电效率、迭代速度、研发积累等)、历史供货业绩、财务健康水平、全球渠道布局、经营管理能力等多方面因素共同筑就的。这很大程度上解释了：为什么过去数年中鲜有新组件品牌进入全球主流市场视野。(要知道连通常认为高壁垒的多晶硅料环节近年来都有新进入者)

　　我们判断，这种高进入壁垒，叠加全球逐步实现平价后终端客户结构的变化，将带来行业集中度确定性的加速提升(预计全球组件市场CR5/CR10将分别从2018年的35%/53%提升到2020E年的45%/68%)，并逐步体现为头部组件企业的产品溢价，以及对应的盈利能力中枢的上升。

　　在本篇报告中，我们还详细分析了光伏电站的配置趋势，从“补偿超配”向“主动超配”过渡的过程中，项目容配比提升对组件需求的放大作用。

　　投资建议

　　推荐：1)产能结构高效且研发实力强 2)规模较大且有持续扩张能力 3)全球化产能及销售渠道布局完善的头部组件企业：隆基股份、晶科能源、【晶澳科技(002459)、股吧】、东方日升、天合光能(科创板拟上市)。

　　风险提示：全球疫情超预期恶化，国际贸易环境恶化，成本下降/需求增长不及预期。

　　（文章来源：国金证券）