上半年太煎熬！看对没赚钱VS看错却赚钱 决定业绩的四大时机是啥？

　　回顾A股上半年，在诸多风险因素的轮番扰动下，体验过大跌、大涨、踏空、被套的投资者恐怕不在少数。事实上，基金经理在整个过程中也是备受煎熬、不断反思，看对没赚钱与看错却赚钱的无奈也不少见。同时，3月底基金经理的仓位抉择很大程度上奠定了二季度的业绩。

　　四大关键时机

　　复盘今年以来的A股走势，大致可以分为四段。

　　一、年初至春节前。这期间国内疫情形势尚未明朗，A股总体上涨势头良好，科技股表现十分突出。

　　二、春节后至3月上旬。春节后A股大幅低开后，连续反弹，医药、科技因为受疫情影响较小、业绩确定性高涨幅巨大。

　　三、3月上旬至3月底。这期间受海外疫情扩散、海外股市大跌等影响，A股大幅下挫，部分科技股因为与外需相关性较高，大幅回撤，其他如医药、消费核心资产也跟随下跌，北向资金大幅流出。

　　四、4月以来至今。这期间，随着全球流动性危机的缓解，投资者恐慌情绪的缓和，全球风险资产基本同步反弹，美股纳斯达克指数创历史新高，A股也大幅反弹，尤其是创业板指也创下4年多新高。板块方面，市场给予确定性板块很高的溢价，食品饮料、医药、信息技术等大内需板块连续上涨，诸多个股创下历史新高，科技股也出现较大幅度反弹，但普遍未能突破3月高点。

　　在这样的市场走势下，绝佳的操作便是：年初高仓位，春节前避险低仓位；春节后抄底，大胆持股；3月初看美股大跌，减仓逃顶；3月底看全球流动性大幅好转，再次大幅抄底，然后持股至今。显然，在短短的这4个时间点内，完成反差如此巨大的的操作是很难做到的。

　　3月决断奠定二季度业绩

　　事实上，即便站在3月底这个悲观情绪弥漫、美股刚出现多次熔断的时刻，要做到不因恐惧而减仓已经不容易，要做到贪婪而大胆加仓更难。从3月底公募基金的股票仓位变化看，增减仓的力度很大程度上影响了其二季度以来的业绩情况。

　　中证君梳理数据来看，截至6月26日，二季度业绩表现较好的混合型基金在一季度末普遍仓位较高，并且一季度股票仓位较2019年底有所增加。

　  具体来看，收益率在40%以上的混合型基金中，仅有5只基金股票仓位较去年末有所减仓，其余均有加仓。加仓最多的农银汇理行业成长A一季度仓位达93.86%，较去年末大幅加仓14.21个百分点，华宝服务优选在一季度也加仓了10个百分点，从去年末的81.50%加至一季度末的91.50%。

　　从二季度收益率为负的混合基金中看，普遍在一季度有大幅减仓，减仓幅度在4-25个百分点之间。

　　不过，也存在部分一季度成立的新产品将股票仓位打至93%-94%的水平，但业绩表现也较一般，收益率在10%-15%左右，虽然也不错，但并未能排名前列。其原因或许是建仓方向并没有踏准结构性板块行情，或者过早减仓了。

　　看对没赚钱与看错却赚钱

　　投资是磨砺心性的，这是投资的难处，也是投资的魅力。

　　在今年以来跌宕起伏、峰回路转的走势下，在不同时点的市场环境下，中证君都与基金经理交流过，总体得出的感受是，在春节前、春节后、3月初、3月底这四个重要时点，每一次都做出所谓的“正确”操作是不可能的，更多的是：看准了前半段，避开了跌幅，但失去了后期的上涨；或者是看错了前半段的大跌，忍受了很大的回撤，但收获了二季度以来的上涨。

　　一位私募基金经理说：“春节后第一天A股大幅下跌，没有抄底，没有减仓。后来随着市场连续反弹，减仓了。但市场连续上涨，流动性太好，于是又做了几次波段操作。不过，在美股大跌等情况下，终究心存疑虑，提前大幅减仓，躲过了3月份大跌，但也错失了4月以来的反弹。”

　　另一位私募基金经理则与此相反，3月初时预判美股应该很快止跌，因此仓位变化不大，结果美股却出乎意料地出现了多次熔断，A股大幅下挫。整个过程中该私募有所加仓，虽然市场预判曾被“打脸”，但二季度以来业绩不错。

　　相比于私募对回撤的控制，以相对收益为考核基准的公募应对这波行情或许心态上更加轻松。“大盘越是在下跌的时候，我的仓位越高。”一位公募基金经理表示，市场如果只是因为一些情绪的下跌，会越跌越加仓，牺牲一些短期业绩换取长期的业绩。所以在今年一季度他们也获得了不错的表现。

　　也有以不变应万变的公募基金经理。“公募基金本身就有一个股票仓位基准水平，因此不会偏离太多。同时，整体判断是不论疫情、美股大跌还是其他因素，都只是偏短期的扰动，因此上半年仓位变动不大。3月份净值是跌去不少，但后面也收复了大部分失地。”一位公募基金经理说。

　　当然，也有私募基金经理直接放弃择时，而以对冲、选股等手段控制风险，对大盘走势比较超然。“A股一季度时处于历史极低位，变动仓位的风险非常大，所以在过去的操作中始终没有降低仓位，而是精选个股，坚决剔除爆雷的风险、长期业绩不达预期的风险，通过风险控制而不是降低仓位来减少净值的波动，精选个股获得长期更好的收益。”在这位私募基金经理看来，A股的投资价值并未改变，而是市场情绪使然，并看到一些好股票，在外资流出的过程中被错杀，也把握住这一机遇逐步加仓。从二季度表现来看，该基金经理管的产品表现也远超基金平均表现。

　　看了这么多基金经理的应对和表现，中证君真觉得投资是很难把握的事情。北京某私募基金总经理直言，投资本来就没有那么多的确定性，我们老想对所有现象给出看似合理的解释，但身处其中时，不确定性是很强的。从这个角度看，投资是有运气成分的。

　　最后，投资看的不只是一时一地的得失，决策的过程或许更加重要。巴菲特错过了这波美股大反弹，但他就错了吗？