新三板：精选层加速推进 改革重塑市场生态

　　对于新三板市场而言，2020年上半年是改革政策密集落地，各项举措稳步推进的一段忙碌时期。

　　作为资本市场改革的重要组成部分，2019年10月，证监会正式启动新三板全面深化改革，一系列政策举措密集出台。2020年上半年，以增设精选层及转板上市为改革核心要点，新三板市场在股票公开发行、股票交易、信息披露、投资者适当性、股票定向发行、公司监管等六方面形成了差异化制度安排。

　　当前，新三板全面深化改革规则体系已基本成形，深改政策的延续性和协调性得到市场的普遍认可。7月1日，首批两家企业启动申购，新三板精选层公开发行正式拉开帷幕。

　　展望下半年，精选层开板在即，作为注册制改革的又一个“试验田”，首批精选层企业的数量规模是多少，未来企业市场表现与发展潜力如何将持续吸引各方关注。华安证券分析师邹坤表示，转板上市、公募入市及再融资有望成为未来一段期间内新三板改革政策的发力点。

　　规则优化定位清晰

　　今年3月1日起，新证券法正式施行，新三板作为场内、公开、集中市场的法律地位得以明确，为新三板改革奠定了坚实的法律基础。与此同时，今年上半年，以精细化分层管理为基础的新三板全面深化改革各项政策渐次落地，制度框架已基本形成。

　　“二次创业”的新三板为匹配“基础层—创新层—精选层”三层市场结构，对应调整基础业务规则，形成了一系列差异化制度安排。具体来看，股票交易方面，交易方式、价格稳定机制和交易风险防控机制进一步优化，以改善市场流动性并促进价格发现；信息披露方面，精选层要求与上市公司趋同，创新层在原有基础上适当降低，基础层信息披露则突出客观描述和风险揭示；投资者适当性方面，原有“500万元金融资产”门槛按市场层级分别下调至200万元、150万元、100万元，提升市场整体活跃度；股票定向发行方面，自办发行、取消单次发行新增股东35人限制等改革举措平稳落地，充分体现政策灵活性及适用性。

　　增设精选层是此轮新三板改革的核心所在，上半年以来，围绕精选层加速推进这一主题，监管层发布实施了涉及精选层申报、挂牌审核及发行承销的一系列规则指引，以细化相关制度安排。与此同时，6月3日，转板制度正式落地，明确在试点期间，新三板精选层挂牌公司在精选层连续挂牌一年以上，且符合转入板块上市条件的，可以申请转板至上交所科创板或深交所创业板上市。

　　邹坤表示，新三板是贯通多层次资本市场的关键枢纽，与科创板、创业板错位发展、共生共进，通过设立精选层和建立转板上市制度，新三板优质企业将有望进入登陆A股市场交易的“绿色通道”。

　　交易活跃度明显回升

　　今年上半年，随着新三板改革持续推进，市场活力不断激发。数据显示，截至目前，新三板做市指数涨幅已超过40%，市场整体融资规模和交易活跃度也出现明显回升。

　　中国中小企业协会规范治理研究中心主任崔彦军表示，新三板全面改革以来，整体估值得以修复，精选层概念股量价齐升，并带动了创新层和基础层公司流动性和估值提升，新三板生态圈被激活。

　　值得注意的是，除存量市场中改革效应持续释放带动行情回暖外，精选层设立配套转板上市制度等诸多政策红利也吸引投资者加大市场关注度。《金融时报》记者了解到，截至6月30日，新三板合格投资者账户已累计达130.8万户，较2019年末的23.28万户扩大4.6倍。在新开户的投资者中，大部分都是为精选层“慕名而来”。

　　目前，随着新三板精选层即将迎来开板时刻，精选层公开发行承销正式进入落地阶段。公开资料显示，截至目前，已有16家新三板企业发布精选层挂牌发行安排，进入公开发行环节。其中，15家企业均采用询价方式发行，仅1家企业采用直接定价方式发行。

　　7月1日，精选层首批两家企业艾融软件、颖泰生物进入申购阶段，新三板迎来了“打新”时代。投资者对首批精选层打新热情高涨，在上述两家企业申购启动的前一日，新三板合格投资者账户数量一日激增约4万户。

　　截至目前，精选层16次审核会议已经全部结束，36家企业上会中，34家通过，2家暂缓审议。有关市场人士表示，7月内新三板市场将密集迎来精选层企业打新。

　　精选层开板值得期待

　　2019年6月，科创板设立并试点注册制；2019年10月，证监会提出完善新三板分层，设立精选层；2020年4月，创业板全面试点注册制落地。以注册制为改革主线，三个市场板块间的改革政策形成合力，相互衔接又各有侧重。

　　多位市场人士表示，精选层有望在7月中下旬或8月开板，下一步最重要的是把改革措施落实好，特别是公开发行、精选层和转板上市制度，让企业有了留下的动力和上升的希望。同时，应打击各种违法违规行为，保护投资者合法权益不受侵害。

　　结合创业板及科创板开板经验，中金公司首席策略分析师王汉峰表示，新三板精选层储备企业超600家，预计初期精选层或采用首批企业集中挂牌形式，数量可能在20至30家左右。

　　邹坤表示，随着精选层的开板和扩容，监管层可能会通过优化转板上市安排、放宽公募入市范围、调整优化再融资政策的方式明确市场预期、降低监管套利，以更有效地实现政策目标。