国盛策略:科创板牛市有望三季度开启

    来源: 国盛证券 作者:张启尧

    摘要: 6月市场回顾6月市场呈现震荡格局2020年6月市场整体反弹。场内增量资金成为市场的核心矛盾,一方面外资大幅回流,另一方面A股偏股基金发行加速,带动市场持续反弹。

      6月市场回顾

      6月市场呈现震荡格局

      2020年6月市场整体反弹。场内增量资金成为市场的核心矛盾,一方面外资大幅回流,另一方面A股偏股基金发行加速,带动市场持续反弹。整体的应对及控制都非常及时,对市场的影响也非常有限。结构上,创业板整体的表现明显强于沪深300;从行业的表现来看,休闲服务、电子、医药生物以及传媒涨幅居前,建料、建筑以及银行则小幅下跌。

      A股市场表现强劲,各指数均大幅反弹。6月,创业板指和中小板指涨幅居前,月度涨跌幅分别为16.85%和14.58%;上证综指和上证50涨幅较小,月度涨跌幅分别为4.64%和4.82%。

      A股市场各指数表现也出现分化。5月,中证1000、中证500和创业板指涨幅居前,分别为2.43%、0.98%和0.83%;上证50、中小板指和沪深300跌幅较大,分别达-1.93%、-1.30%和-1.16%。

        截至2020年6月底,创业板指、沪深300、上证综指、中证1000及中证500的PE(TTM)分别为67.34、12.69、13.46、50.25和28.27;其中创业板指估值分位较高,为91.18%,中证500估值分位较低,为37.25%。当前大部分指数的估值分位数都在中位数以上(分位数为2012年以来数据)。

        从PE分位数的变化来看,沪深300估值分位提升较多,为14.17%;中证1000和中证500的估值分位下降较多,分别为-5.16%和-23.14%。

      2020年6月,市场成交额和换手率均有所提升。具体来看,万得全A成交额由上月的11.1万亿元上升至14.4万亿元,日均换手率由上月的0.97%上升至1.06%;创业板指成交额由上月的2.3万亿元上升至3.1万亿元,日均换手率由上月的2.12%上升至2.73%。

        可选消费及TMT行业表现居前

      2020年6月,绝大多数行业上涨。2020年6月,休闲服务(25.36%)、电子(19.16%)、医药生物(16.88%)、传媒(16.56%)及计算机(11.46%)涨幅居前;建筑材料(-1.12%)、银行(-0.89%)、建筑装饰(-0.83%)及采掘(-0.12%)略有下跌。

        截至2020年6月底,28个申万一级行业中13个行业PE(TTM)超过中位数,食品饮料(100%)、医药生物(97.06%)、休闲服务(97.06%)、汽车(95.1%)及计算机(91.18%)估值分位较高;农林牧渔(1.96%)、房地产(6.86%)、采掘(6.86%)、建筑装饰(11.76%)及银行(24.51%)估值分位较低。

      从PE分位数的变化来看,28个行业中有24个行业估值分位数较上月有所提升,电子、电气设备、传媒、通信及汽车的PE分位提升较快;银行、建筑材料、建筑装饰及采掘的PE分位有所下滑。

        成长相对消费的估值小幅提升

      我们以计算机、通信以及电子三个行业的加权估值作为成长的代表;以食品饮料以及家电的加权估值作为消费的代表;以钢铁、采掘、建筑和建材的加权估值作为周期的代表。

      2020年6月,创业板指相对沪深300的PE比值为5.31,较上月继续提升(2010年6月至今以来的相对PE均值为4.31,+1倍标准差为5.57,-1倍标准为3.06)。

      消费相对周期的PE比值为3.01,较上月继续提升,远高于2012年至今均值的正一倍标准差(相对PE均值为1.29,+1倍标准差为1.97,-1倍标准为位0.62);成长相对周期的PE比值为5.1,较上月有所提升,仍远高于2012年至今均值的正一倍标准差(相对PE均值为2.53,+1倍标准差为3.42,-1倍标准为位1.64);成长相对消费的PE比值为1.7,较上月小幅提升(相对PE均值为2.21,+1倍标准差为2.87,-1倍标准为位1.55)。

        7月重点行业推荐

      科创板:牛市有望三季度开启

      18年以来,去杠杆下的企业融资困境叠加中美摩擦下打赢科技战的迫切需求,成为资本市场加速改革、科创板快速推出的重要驱动。

      百年变局下,科技创新难假外人之手。随着中国经济、企业的快速崛起,美国在“修昔底德陷阱”、“零和博弈”思维下,为维持其在全球经济、科技等领域的主导地位发起贸易战、科技战。面对美国的再三施压,一味妥协没有出路。因此,早早抛弃幻想、未雨绸缪是最佳应对。未来,中国势必致力于追赶、反超美国在多个领域的领导地位。而在中美经济、全球产业链深度绑定、嵌套的情况下,科技将是中国赢得这场持久战的关键。

      科创板建设定位科技,引领未来。科创板自推出之时便确立了“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”、“服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业”的定位,这标志着我国资本市场主要任务由助力国企融资、改革,向实现转型升级、推动科技创新、打赢科技战转变。

      从细分产业及主题看,科创板聚焦长期最优赛道、致力突破前沿科技的定位明晰。从科创主题分布看,新一代信息技术产业占比接近四成,伴随5G时代来临,新一轮信息技术革新带动产业高速发展,大量优质企业纷纷登陆科创。同时,生物产业、高端装备制造产业紧随其后,占比分别达到23.8%和16.2%。此外,从细分主题看,电子核心产业、新兴软件和新型信息技术服务、生物医药产业占比最高,分别达到17.0%、15.2%和13.4%。

      虽然当前科创板整体估值较高,但结合企业生命周期、板块整体定位和监管层表述,我们认为对科创板企业定价应更具包容性,短期的盈利和估值不是主要矛盾,成长性、赛道、空间才是关键。回顾纳斯达克历史估值,创立早期板块估值也一度高达80倍以上,但伴随上市标的的去伪存真、优胜劣汰,估值逐渐被消化、FAANG由此诞生。科创板也将经历类似进程,中国“纳斯达克”正在孕育。

        6月19日,上交所正式披露科创板指数计划,首支科创板指数科创50,将于7月22日盘后问世。此次指数编制充分借鉴海外经验,结合流通性、市值等要求选取了首批50只成分股。其中三家市值过千亿的公司【金山办公(688111)、股吧】、中微公司、澜起科技已悉数纳入,成分股总市值突破万亿规模。指数体系设立将为科创板相关指数型ETF设立敞开大门,科创板有望迎来被动资金的集中配置同时,根据上交所同日披露的上证综指编制新规,部分科创板标也有望被纳入上证综指,以及上证50、上证180、上证380等核心指数。这也意味着,优质科创板标的还有望获得更多宽基ETF增配。

      科创板公募基金一季度明显扩容,持股规模持续攀升。自科创板开板以来,重点投向科创板的公募基金数目和规模不断抬升,尤其是今年一季度,科创板公募基金明显扩容,单季度基金数目新增23只,持股规模扩容超200亿元。截至6月19日,已发行科创板基金数目已增至52只,持股总规模达445.02亿元。从科创板公募基金命名的细分类型看,从科技创新基金到科创主题基金,再到最新的科创板基金,对科创板资产配置比例逐步提升,科创板公募基金的“科创”属性强化,科创板将持续迎来其“定向灌溉”。目前,已发行的52只科创板公募基金中,科技创新基金、科创主题基金已分别达到40只、12只,持股规模分别达到313亿元、132亿元。未来,增量资金“科创化”属性提升也将成为科创板牛市的重要支撑。

      7月22日集中解禁压力较大。7月科创板一周年之际,首批科创板公司将迎来首发、战配股集中解禁,单月解禁规模达1690亿元,全年解禁占比达37.24%。其中,7月22日将是本次“解禁潮”的集中爆发点,23只科创板个股面临集中解禁,解禁规模达1663亿元。参考创业板首批个股解禁经验(2010.11.01),解禁个股于次日集体回调,平均回调幅度在4%左右,创业板整体也收到较强冲击。但是,基于我们对科创板长期方向的看好、以及确定性增量资金的注入,我们认为若集中解禁导致短期调整,反而将成为配置资金的入市良机,更有望成为科创板首轮牛市起点,建议积极把握。

        新能源汽车:国内外销量有望在下半年重新高增

      景气度逐步回升,Q3将迎来国内外双升。国内来看,销量已开始逐月恢复,产业链景气度逐月回升,新能源汽车是稳增长的有效着力点,国家级补贴政策退坡幅度温和,地方因地制宜加大力度促进新能源汽车消费,公共交通领域加速替换,有望逐月攀升,在基数效应下,Q3开始将同比转正。海外来看,欧洲1-2月新能源汽车均实现同比翻倍以上增长,3月尽管疫情在欧洲逐步爆发,但主要7国仍实现35%以上增长,需求强劲。目前欧洲疫情拐点已现,经过Q2的进一步控制,Q3需求有望恢复正常,将重回高增,从而迎来国内外销量共振。

      长期来看中国、欧洲两大汽车市场执行惩罚性政策,倒逼传统车企加速电动化转型。中国双积分压力从2020年开始显现,欧洲碳排放政策从2020年开始执行,严苛的惩罚性政策倒逼车企加大新能源车型投入及销售。各主流车企在特斯拉引领及政策压力下加速转型,2020年第一轮电动化产品周期开启。

        光伏:行业需求复苏,全年光伏装机有望超预期

      国内竞价项目落地,竞价规模达到25.97GW,超出市场预期。根据国家能源局公布的2020年光伏竞价项目结果,2020年被纳入国家竞价补贴范围的项目达到25.97GW,前期市场对国内竞价项目的预期在20GW左右,本次竞价结果超出市场预期。

      光伏产业链价格映射需求景气,行业需求复苏,全年光伏装机有望超预期。从产业链价格来看,隆基和通威公布7月硅片和电池片售价,价格相比上月维持稳定。根据solarzoom统计,4月国内光伏出口达到5.46GW,同比减少5%,5月光伏组件出口环比上升9%。考虑到4、5月正逢海外疫情高峰,出口数据表现超出市场预期。国内方面,随着2020年竞价项目落地,国内需求即将启动,下半年行业景气度将持续提升。

        消费电子:智能手机及 TWS 无线耳机出货量持续改善

      智能手机出货量继续反弹。一季度受疫情的影响,智能手机出货量受到较大冲击。2020年2月,智能手机出货量同比下滑至-54.7%,3月份小幅改善至-21.9%,4-5月份继续反弹,显示短期疫情影响逐步消退。5月国内市场5G手机出货量1564.3万部,占同期手机出货量的46.3%,未来随着5G换手潮的到来,智能手机景气度将持续。

      TWS无线耳机将维持高增长。近期各大电商平台对TWS耳机进行了大力促销以拉动整体需求,未来出货量有望继续超预期。根据CounterpointResearch统计,TWS无线耳机的市场渗透率仅为15%,渗透率较低,2020年TWS无线耳机的出货量将达到2.3亿副,相对于2019年仍有翻倍的空间,市场前景广阔。

        半导体:产业格局将迎来重构,重视国产替代的机遇

      半导体行业景气度持续向上。当前全球半导体中期供需拐点明确,产业需求持续回暖;5G、汽车、数据中心等都将帮助半导体市场规模不断扩张;特别从移动端手机设备来看,存储的用量也将受到5G手机渗透率及出货量的提高而水涨船高。

      同时,国内半导体产业格局将迎来重构,应重视国产替代的机遇。在国产替代加速及新一轮创新周期引领下,研发转换效率提升的 A 股龙头公司有望继续引领全球高增长,2020年可以重点关注 CIS、射频、存储、模拟等国产化深水区。

        游戏:市场规模快速增长,高景气持续

      疫情带动线上游戏活跃度大幅提升。一季度受疫情的影响,居家隔离使得用户将更多的娱乐时间转向线上,游戏业务板块活跃用户大幅增加,流水也有较大提升。数据显示,2020年一季度和2020年4月,中国移动游戏市场规模分别达到553.7亿元和160亿元,同比增速分别为46.26%和24.4%,较2019年的增速继续提升。

      随着暑期临近,景气度将持续。往后看,游戏板块景气度仍将持续,特别是随着暑期的临近,游戏板块有望继续实现高增长,同时从估值的角度来看,当前游戏板块估值并不高,配置性价比较高。

        重要中观数据跟踪

        风险提示

      1、海外市场波动加剧;2、疫情发展超预期;3、宏观经济超预期波动。

      (文章来源:国盛证券)

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