兴证宏观王涵：社零和工业增加值为什么低于市场预期？

　　 2020年7月工业增加值同比4.8%，固定资产投资累计同比-1.6%，社会消费品零售总额同比-1.1%。我们对此点评如下：

　　 社零和工业增加值为什么低于市场预期？就社零的数据而言，我们认为，一方面，迎合零售继续拖累社零，但仍在缓慢复苏。此外，从分类商品数据来看，7月份数据的三个变化是：1)汽车销售较7月份大幅反弹，6-7月份汽车销售的大幅波动有去年政策变化带来的基础。影响；2)今年年初，受四大类驱动的化妆品、日用品、中西药品、文化办公用品等——项增长速度下降，或与疫情对生活的影响逐渐减弱有关；3)房地产周期结束后，相关消费为33，354家用电器，家具和建筑装饰材料的月增长率由拉动变为拉动，而房地产销售没有拉动周期结束后的消费。

　　 至于工业数据，我们认为没有必要对经济过于悲观，因为月度数据低于预期。一方面，一些生产活动可能会受到7月份洪水的影响。此外，由于生产的恢复一直快于需求，原材料的增长率“库存”迅速下降，而成品的增长率“库存”刚刚开始回落到较高水平。因此，生产增长的稳定符合供求关系的趋势，产销比的进一步恢复意味着供求关系没有恶化。

　　 2010年7月-5.9万，房地产投资同比增长11.67%，使得固定资产房地产投资月拉动率从1.56%上升到2.12%。根据1-6月公布的细分数据，今年房地产投资的增长主要是由土地购置费带动的。7月份，成交土地价格同比大幅上涨(5.90%至12.25%)。由于成交地价在土地购买成本中具有一定的主导作用，这意味着7月份的土地购买成本仍将显著拉动房地产投资。与此同时，从同月新增建筑和建筑面积连续两个月两位数增长来看，建安项目对房地产投资的拉动也有可能转为正增长。同时，其他投资的吸引力也逐月上升。从分项来看，主要是教育、卫生和社会工作的贡献。基础设施(旧口径)投资的月增长率保持稳定，这在一定程度上受到了7月洪灾的影响，而制造业投资的改善则较为缓慢，或者是由于疫情爆发后全球经济和政治的不确定性。

　　 7月份社零及工业数据从010年到59000年都低于预期，这不一定是经济的转折点信号。7月份的数据可能在一定程度上受到洪水天气的影响，但这种影响往往是先抑制后增强。8月份，——的高频数据、高炉的开工和建材价格的上涨意味着经济并不坏。我们在7月份的金融数据回顾《社融低于预期？流动性其实没那么差》中提到，低于预期的社会融资是因为资金的闲置被抑制，实体的流动性并不差，所以信贷环境仍然支持经济。然而，海外次生疫情的下降和欧洲复苏基金的启动都表明，国内外需求仍处于共振上升阶段。

　　 地产对固定资产投资拉动进一步上升：建安工程拉动或逐渐转正。

　　 (文章来源：王涵宏观)