家具行业跟踪报告：需求持续向好 定制家具公司投资价值凸显 维持“推荐”评级

　　 组织：证券，华创

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　　地产交房竣工数据向好，精装房开盘套数同比降幅持续收窄。根据全国房屋竣工和商品房销售数据，商品房销售面积同比增速在房屋竣工面积同比增速峰值后4个月左右达到高点。但由于今年一季度我国爆发新型肺炎，我国的房地产交易和家装工作受到很大影响。2020年5月以来，商品房销售面积同比保持正增长。2020年8月，其中商品房销售面积同比增长13.69%，不断印证了我们之前对房地产回暖的判断。我们认为，商品房交易和家装需求更加刚性，只会拖延，不会因为疫情而消失。预计2020年第四季度将出现新一轮交付高峰，带动家装需求快速释放。在精装地产方面，开业项目数和房间数累计同比下降幅度有所收窄。奥维云网发布的2020年1-8月精装地产报告显示，2020年1-8月累计新开住宅精装项目1857个，同比降幅收窄至20.8%；累计开房158万间，同比降幅收窄至24.9%。

　　环保产品竞争持续，“无醛”渐成营销标配。在家具行业的消费中，无醛环保产品逐渐成为家具企业近年来的主要卖点。其中各大定制家具上市公司纷纷推出无醛板材产品。在最近的促销活动中，健康无醛的概念得到了强调，以满足消费者的需求。我们相信，具有领先规模和产品实力的企业有望从这场“无醛”产品浪潮中受益。

　　终端销售持续回暖，国庆假期家具消费同比增速超三成。(1)终端销售呈现明显的升温趋势。根据国家统计局的国内贸易数据，零售的家具产品增长率已经缩小。8月份，中国家具产品零售同比下降4.2%，1-8月份下降11.4%。我们预计，在O2O直播交付和持续整合的新模式下，第四季度国庆、双十一、双十二、圣诞节等传统促销期间的销量有望继续回升。(2)国庆长假期间，实体消费市场持续活跃，家具消费同比增长30%以上。根据国家税务总局10月9日发布的增值税发票数据，今年国庆长假，中国居民消费需求在集中，发布，居民实物消费和服务消费呈现积极趋势。在为期八天的国庆长假期间，中国零售批发业日均销售收入同比增长14.1%，其中，建材、装饰材料等耐用品消费同比增长45.4%，家具消费同比增长32%。

　　持续看好定制家具企业渠道变革，规模领先企业料将获益。(1)在房地产打压和行业竞争加剧的压力下，家具企业纷纷寻求渠道改革，向前迈进获取流量的时间节点。目前，出货的家具制造商的产品主要是经销商渠道，但大宗业务的比例正在上升。2020年上半年，受“新冠肺炎”疫情影响，零售各大定制家具公司渠道承压，大宗收入占比进一步上升。上半年，欧派家居，【志邦家居(603801)、股吧】和金派厨柜在其中的大宗收入分别达到21%、27%和29%。(2)龙头企业在大宗业务规模上处于领先地位。由于房地产开发商和装修公司处于流动入口的上游，可以批量采购，家具企业积极开展大规模业务。从家具企业近几年的绝对收入规模来看，龙头企业依靠品牌力和供货能力获得了更多的大规模业务订单，收入规模也处于领先水平。2020年上半年，欧派家居，索菲亚，志邦家居和黄金厨柜的收入分别为10.44亿、3.10亿、3.34亿和2.41亿。我们走了