保险行业2021年度投资策略：乐观、谨慎 不确定中寻找确定性 维持“中性”评级

      销售策略趋于一致，业绩分化或将缩小。在行业监管环境发生重大变化、发生“黑天鹅”事件的三年间，人身保险行业的高速增长停止，保费增长率从2017年的20%以上下降到目前的个位数，导致上市保险公司业绩出现明显分化。我们认为，前几年业绩差异大的主要原因在于产品策略和销售节奏的不同。在遭受负增长和各方面压力的背景下，今年所有公司的销售策略趋于一致，开放市场的竞争变得充分而激烈，业绩差异化程度可能降低，之前业绩优越的公司优势可能被削弱。

　　人力发展伴随业绩分化，但整体还未跨越质变。总的来说，随着业绩的低迷，人力规模有所缩小，但每个公司的发展趋势呈现出不同的特点。短期内的人力增长趋势与积极激励(投入，如成本计划)和产品策略(为高部件储蓄或为低部件担保)密切相关。但是团队的素质和生产力很难在短时间内发生质的变化，需要长期同向培养。我们认为，各公司近年来人力规模发展趋势的差异并不能反映整体团队的质变，各公司的团队在现阶段还没有跨越质变阶段。然而，平安和CPIC的人力团队在经历了低绩效增长、规模缩小和内部力量培养的过程后，更有可能发生变化。

　　年初年金险提振业绩可期，料全年负债端仍处恢复过渡期。疫情导致家庭实际预期收入下降，对低收入阶层的影响大于中高收入阶层。同时，低收入阶层金融资产不足，面临流动性约束，高收入阶层预防性储蓄增加。随着经济环境的恶化和其他风险资产风险事件的发生，人们配置银行存款和商业保险等稀有和新交换产品的意愿有所增加。在这种背景下，保险需求可能会分化，经济发达地区和高收入人群对年金等预防性储蓄产品的需求有望增加。年初，年金的保险业绩可以得到改善。但全年来看，疫情对经济的负面影响并未消退，对中低收入人群的影响还将继续。长期健康保险等基本保障产品的需求预计仍会受到一定程度的影响，产品的低水平对年度业绩的拉动作用有限。我们认为，债务方面仍将是一个复苏的过渡期

　　健康险行业面临新格局：供给侧改革创新在路上。年初，监管重点是调整下一个五年医保的发展方向。这些意见一一落实：1)重疾的定义和发生率是新的，重疾保险的设计随着时代的进步而完善；2)百万医疗保险层出不穷，创新离长期保险又近了一步；3)城市定制保险的出现，商业保险和医疗保险中间层的创新；4)改革前沿领域创新先行。改革创新是推动行业发展壮大的重要因素之一。医保的增长速度已经过了这几年的峰值，疫情对经济的影响也减缓了增长。未来健康保险有望保持中低增速，爆发式增长的时代已经过去。然而，健康保险行业的创新模式正在慢慢改变，这可能会给健康保险带来新的增长点，增加空间和速度。

　　谨慎乐观，不确定中寻找确定性。我们相信明年初债务方面的提振将带来与顺周期板块共鸣的保险股估值修复和投资机会，各公司策略趋同，业绩差距缩小，业绩估值低的公司将有更多反弹空间。但从全年来看，疫情对中低收入群体的影响超过预期，对长期基本担保产品的需求预计仍将受到影响，行业负债仍将处于全年过渡性恢复期。此外，整体价值率仍可能下降，新业务价值提升空间有限。明年上半年，准备金折现率基准仍处于大幅下行区间，会给利润带来一定压力。保险投资配置的压力和机遇并存：1)长期利率持续小幅上行，长期下行趋势没有改变；2)疫情冲击经济，频繁的信贷风险有隐忧；3)长期资产配置供给边际紧缩；4)股权投资的优惠政策将长期改善和稳定投资收益率水平，对冲利率下调带来的潜在风险。我们对该行业明年的开局持乐观态度，认为存在顺周期板块共振的大阶段投资机会，但大趋势机会仍有待观察，因此我们仍对该行业保持“中性”评级。建议全面开放中国平安(动力PEV  1.14x)和中国太保(动力PEV只有0.7x)，这两个地方“开局不错”，业绩估值低，个人保险渠道容易质变。