基金为何抱团？首席经济学家认为是市场交易结构问题

　　2021年首个交易周，基金“抱团追龙”，个股分化明显。

　　新的一年，基金抱团是否会延续？股价受哪些因素影响？如何进行资产配置？1月10日，2021年中国首席经济学家论坛年会在上海举行。在以“中国资本市场2021”为主题的圆桌论坛上，东方证券首席经济学家邵宇作为主持人，与多位首席经济学家一同展望2021年中国资本市场。

　　今年市场表现将如何

　　2021年如何配置资产？对于A股、港股、债券市场今年的走势，在场首席经济学家作出了预判。

　　广发证券中国首席经济学家郭磊直言，对2021年A股保持相对谨慎态度，可能会是个小年，整个收益区间会明显收窄，留给市场的机会也相对收窄。

　　浙商证券首席经济学家李超表示，2021年市场内部分化明显，看好龙头类核心资产。

　　天风证券首席宏观分析师宋雪涛预计，2021年沪指大概在3000-3600点，A股整体中枢预期回报下降，但是波动会很大，预计9月波动幅度或超过20%。港股中有中国很大部分的传统周期行业的龙头企业，2021年EPS(每股收益)将有明确的修复，估值也有望随外资流入而提升。

　　东吴证券首席经济学家陈李认为，2021年股票市场将会剧烈波动，上半年经济有明显的过热倾向，带来股市疯狂上涨，之后会出现剧烈下跌。全年回报率结构上来看，对于很多权益基金来说可能是负的。“极度不看好债券，通货膨胀将贯穿2021年全年，物价水平上涨会抬高长端利率，债券有较大可能是熊市行情，而当前抱团的一些核心资产可能在下半年大幅度下跌。”

　　股票投资影响因素

　　风险偏好、EPS(每股收益)、估值三大要素，影响着风险资产定价，对股票投资有何影响？

　　郭磊对于企业盈利态度偏向乐观，认为2021年每个季度经济可能不会太差，量或者价作为驱动力。对于流动性保持谨慎态度，2021年将是稳杠杆、防风险、严监管的大年，整个货币环境很大可能比去年变差，因此倾向于不太会有系统性的机会，机会更多在于中间过程。

　　李超说：“2021年企业盈利将比去年好成为共识，但是我并没有那么乐观，预计2021年工业企业盈利增速为4%，比2020年高了一个点。”2020年大规模减税降费下，只有四季度经济明显转好，订单盈利支撑了利润。此外，宏观流动性方面不会太乐观，预测M2增速为9.5%-10%，低于10.7%的名义GDP增速。微观流动性方面表现分化，集中于局部龙头企业，市值较小的股票市值在收缩。

　　宋雪涛表示，2021年估值不会像2020年那样“顺风顺水”。2021年，国内市场信用会超预期收缩，估值没有风或者逆风，大概率在二三季度的一段时间里“逆水行舟”。

　　陈李对经济很乐观，认为EPS的快速上涨以至于市场根本不需要担心流动性的收紧。乐观原因主要是经济复苏不是疫情后的复苏，更多蕴含了一些中长期的增长动力，包括美国居民家庭提高杠杆购买房产，将带动中国出口，以及2017年下半年以来的制造业投资增速在2021年会持续上升。经济有轻度的过热，如果不是重度过热的话，EPS上升对短期市场有较强烈的支撑。

　　基金抱团是市场交易结构问题

　　当前个股表现分化，基金抱团是否会延续？2021年如何进行行业板块布局？

　　郭磊表示，估值与信用环境直接相关，近两年信用扩张期结束了，2021年市场估值不太容易再系统性扩张。此外，向龙头企业集中趋势明显。

　　李超认为，核心风险资产是长期牛市，可以关注几个边际变量：一是美元周期转弱，外资流入的确定性强，再加上提高年金基金在内的长期资金入市比例，可以让低收入群体参与股票市场受益。二是房地产商开始找头部的私募委托投二级市场，说明自身的利润率不够强了。长期来看，TMT、医药、高端制造和消费四大领域当前面临估值偏高问题，但倾向于长期看好。

　　宋雪涛表示，注册制等资本市场改革、外资不断流入、居民存款向投资转化等，都指向资本市场进入质量驱动的长牛和慢牛，这是看待市场价格的核心价值观。关键在于市场是交易出来的，如果某个方向上过度聚集，其反面也积累很大的脆弱性。“单纯从基金抱团而言，我不认为是价值观的问题，而是市场交易结构问题，而改变交易结构的就是环境，海外流动性很关键。”