通信行业：运营商投资价值凸显 云通信迎多重共振 维持“推荐”评级

　　机构：长城证券

　　评级：推荐

　　本周专题一：纽交所三次更改中国运营商退市决定，不改投资价值

　　美东时间 2020 年 12 月 31 日，美国纽约证券交易所宣布启动对中国移动、中国电信和中国联通三家电信运营商的摘牌程序。2021 年 1 月 4 日，纽交所宣布撤回中国三大运营商退市决定，而后纽交所于 1 月 6 日再次推翻先前决定，宣布遵守行政令，继续推动三家运营商摘牌，三家运营商的 ADR 将于美东时间 2021 年 1 月 11 日上午 4:00 暂停交易。

　　融资层面，三大运营商 ADR 规模较小，美股交易量较低，此次摘牌影响有限。三大运营商 ADR 总体规模不大，合计市值不到 200 亿人民币，三家运营商中最大总股本占比仅 2.2%，其中中国电信约 8 亿人民币，中国联通约 12 亿人民币，体量较小。交易量方面，中国移动在美股全天交易额仅千万，中国电信及中国移动日均美股交易量仅几百万，在美股市场规模极小，美国上市融资能力有限，作用远低于 A 股 H 股，故而在美摘牌总体影响较小。

　　基本面层面，我国 5G 发展领先运营商基本面边际改善 ARPU 有望受 5G拉动迎拐点，摘牌对基本面及经营不构成重大影响。三大运营商主要业务集中在中国及东南亚，从美退市影响较小，且中国 5G 建设世界领先，运营商基本面改善。据运营商公告显示，截至 2020H1，三大运营商移动用户 ARPU 有不同程度的提升，5G 用户增长带动运营商盈利能力 ARPU有望迎拐点 ； EBITDA 率 2019 年中国移动 / 联通 / 电信分别为37.4%/35.7%/33.8%，同增 2.3pct/ 3.5pct/ 3.1pct。在中美博弈的大环境下，此次退市或倒逼三大运营商专注新业态发展，大力推进 5G 业务，加速5G 基站建设，对运营商基本面不构成重大影响，且 ADR 退市可减少相关财务费用。

　　估值层面，运营商处估值底部，投资价值凸显。三大运营商港股 PE 及 PB 均处于历史底部，相较于全球主流运营商 Singtel、Orange、Verizon、 AT&T、Telefonica、Bharti airtel、Telenor、VimpelCom、Telia、T-mobile的 PE/PB 均值大幅偏低，截至 1 月 8 日，三大运营商 PE 均值为 8.2 倍，全球主流运营商均值为 22.66 倍；三大运营商 PB 均值为 0.45 倍，全球主流运营商均值为 1.70 倍，估值远低于全球主流运营商平均水平，鉴于我国 5G 发展领先全球，三大运营商基本面边际改善，目前估值与运营商基本面发展相背离，投资价值凸显。

　　投资建议：我们认为，无论从融资层面还是基本面层面考虑，此次纽交所摘牌与否对三大运营商不造成实质性影响，且三大运营商基本面迎边际改善，5G 建设全球领先，目前估值远低于全球主流运营商水平，建议关注中国移动、中国联通、中国电信。

　　本周专题二：云通信应用多点开花，八重驱动助力未来

　　云通信是一种将通信功能放置在云端的云计算应用通信平台。就广义的视角来看，云通信包含 PaaS 及 SaaS 层服务，是一种由第三方厂商整合语音、短信、视频等数据通信传输能力的通信服务平台，并和企业现有业务流程相结合，为其提供跨越互联网及通信网的信息功能服务。

　　云通信实现多功能应用场景，云视频前景尤为可期。云通信可实现多功能应用场景，其短信业务提供身份验证、业务通知；话音业务可提供隐私通话、分布式呼叫；互联网云通信可实现应用内社交、直播互动；此外云通信亦可助力商务沟通与企业即时通讯。云视频为云通信重要应用，具备高增长潜力。云视频呈现公有云、智能化、及全行业三大特征，国内云视频会议市场竞争格局较为分散，主要竞争厂商包括三类。(1)依托原有产品新切入云视频领域的老牌通信厂商，如华为、中兴、亿联网络等。(2)专注于云视频业务，新起步的市场新生力量，其中以小鱼易连为典型代表。(3)提供云视频会议服务的互联网公司，包括腾讯、阿里巴巴、字节跳动等。

　　云通信产业链：市场高增可期，三类厂商各具优势。云通信市场预计到2022 年规模将达到 447.1 亿元，2019-2022CAGR 达 27%。云通信产品中短信、语音、流量、云呼叫中心等产品在云通信市场中依然占据主要份额，2019 年合计占比超 80%；IM、视频云通讯等融合通讯产品是在近几年互联网技术快速发展背景下催生的新产品，2019 年已占据云通讯超1/10 的市场。在此次疫情的催化与我国“新基建”工程的推进下，预期未来云通讯产品中的短信、语音、云呼叫中心、IM 将保持快速增长，视频云通讯将迎来高速增长期，而流量市场增长趋缓。中国云通信市场中厂商可分为传统通信厂商、云通信服务创业厂商及互联网巨头云通信厂商，现阶段中国云通信行业呈现市场竞争激烈、市场集中度日益提升的趋势。

　　八重驱动云通信未来增长动力强劲。1)疫情催化云通信市场增速，助力云通讯常态化；2)政府发布云通信相关政策，推动行业健康有序发展；3)网络基础建设逐步完善，互联网通信体验持续优化；4)中国公有云PaaS 增速明显，云通信借力 PaaS 之势协同发展；5)传统语音业务下滑明显，倒逼企业通信成业务重心；6)云通信渗透率低，广大潜力有待发掘；7)5G+IoT 趋势下，通信云正在成为新基建的“基础设施”；8)云通信赛道迎来投资风口。

　　投资建议：鉴于云通信在疫情催化下进程加速，政策、产业等八重驱动力共同促进与通信增长，建议关于云通信头部厂商。相关公司包括“云+ 端+行业应用”全产业链协同布局的会畅通讯(未覆盖)，SIP 与 VCS 高速增长、与微软、ZOOM 合作并进的亿联网络(未覆盖)，5G 消息龙头【梦网集团(002123)、股吧】。

　　（文章来源：互联网）