酒水行业周报：山西汾酒完美收官十三五 板块跌幅已逐步缩窄

　　报告导读

　　白酒概念跌幅已逐步缩窄，股价对基本面变化敏感度逐步提升，业绩端仍具较强支撑性，向上势能正积蓄，预计茅台非标提价、春糖召开、业绩披露等将成为下一阶段主要催化剂，当前建议在回调中等待催化，优先配置确定性较高、业绩或超预期的五粮液、贵州茅台。

　　行情回顾

　　3 月8 日~3 月12 日，5 个交易日沪深300 指数下跌2.21%，食品饮料板块下跌2.80%，白酒概念下跌幅度低于沪深300，跌幅为2.03%。具体来看，本周饮料板块兰州黄河(12.76%)、【金枫酒业(600616)、股吧】(10.26%)表现亮眼，而重庆啤酒(-12.26%)、古井贡酒(-11.68%)涨幅相对居后。

　　本周观点

　　本周白酒概念跌幅缩窄，股价对基本面变化敏感程度有所提升沪深300 指数下跌2.21%，食品饮料板块下跌2.80%，白酒概念下跌幅度低于沪深300，跌幅为2.03%，其中ST 舍得、酒鬼酒、山西汾酒均录得较好涨势。自2021 年春节后以来，白酒概念涨跌幅已达-23.7%，前期调整主因交易层面原因(受春节酒企动销超预期已兑现、流动性预期收紧、市场风格调整等因素影响，资金面、情绪面行为推动高估值白酒概念出现大幅回调)，随着近期板块高估值现象逐步得到缓解，股价对基本面边际变化敏感度将有所提升：受山西汾酒发布业绩预告影响，周二~周四白酒概念分别实现3.7%、7.0%、0.9%的涨幅。我们认为当前白酒坚实的基本面将为后续表现起到支撑作用，3 月底、4 月初或将迎来行情催化(茅台非标产品提价、春糖召开、业绩披露等)，同时考虑到流动性仍相对宽松及负面舆论将出尽情况，预计白酒概念在向上趋势下全年波动率较大，分化将进一步加剧。

　　山西汾酒：十三五完美收官，净利润端表现略超预期事件：山西汾酒发布2020 年业绩快报，2020 年公司实现营业收入、归母净利润139.96、31.06 亿元，分别同比增长17.69%、57.75%；2020Q4 实现营业收入及归母净利润36.22、6.45 亿元，分别同比增长33.36%、150.76%。

　　点评：收入端，在疫情爆发的背景下，受益于公司品牌加速复兴(青花汾实现高增)、全国化进程加速(江浙沪皖粤等市场实现高速发展)、布局大健康业务(配制酒加速增长)，收入端表现优异，显示公司具有较强的抗风险能力。利润端，受益于青花汾酒占比不断提升、青花玻汾均上调出厂价推动吨价提升、营业税金率和销售费用率下降，公司2020 年利润增速高达57.8%(此前预告增速为41.56%~55.47%)，同时20Q4 单季度净利润增速较前三季度均有所加速(20Q1~Q4 净利润增速分别为39.36%、16.44%、69.36%、150.76%)。

　　未来看点：第一，产品方面：30 复兴版将成为未来公司重要发力点，利于为青花20、巴拿马老白汾等产品打开提价空间，从而实现产品结构持续升级。

　　第二，全国化方面，公司以北方为基地市场，在“1357”市场策略推动下，省外市场有望持续贡献增量，相对薄弱的江南地区为下一重点，未来省外收入占比有望达60%。

　　山西汾酒混改加速。据微酒报道，3 月12 日，企业工商信息系统显示，山西杏花村汾酒集团有限公司企业类型发生变更，公司由有限责任公司(国有独资)变更为“其他有限责任公司”。变更前，汾酒集团由山西省国有资本投资运营有限公司100%持股；变更后，山西省国有资本运营有限公司持股比例降为90%，新增大股东山西省财政厅，持股10%，山西汾酒混改进程进一步加速。

　　线下数据：本周贵州茅台仍处高位，五粮液批价或将过千贵州茅台：本周茅台(箱/散瓶)批价表现稳定，目前处于3100-3250 元/2440-2550 元左右位置，另外，据渠道反馈，近期茅台生肖酒、精品酒出厂价提升分别达50%、20%，预计非标产品的提价对利润端将有明显增厚作用；五粮液：本周五粮液批价稳定在980 元以上左右，在五粮液要求3 月1 日后批价不得低于1120 元/瓶背景下，批价有望过千。

　　投资建议：回调中等待催化，当下建议配置五粮液、贵州茅台短期看，受节春节酒企动销超预期已兑现、流动性预期收紧等因素影响，交易面推动板块连续下跌，但从上周开始跌幅已逐步收窄，股价对基本面变化敏感度有所提升，当前业绩端具备较强支撑性，预计茅台非标提价、春糖召开、业绩披露等将成为下一阶段主要催化剂，建议在回调中等待催化，短期维度建议优先配置确定性较高、一季度业绩弹性较大的五粮液、贵州茅台；中期看，前三季度白酒概念业绩将逐季恢复，考虑估值因素，预全年波动率较大，分化将进一步加剧；

　　长期看，白酒行业消费升级趋势不变，市场份额仍将继续向龙头酒企聚集。

　　从业绩确定性及弹性来看，我们继续长期推荐：五粮液、贵州茅台、泸州老窖等确定性较强的高端酒标的；弹性则建议关注山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒、ST 舍得、顺鑫农业。

　　风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。

　　（文章来源：浙商证券）