券商中报季收官：头部券商业绩向好 中小券商大起大落

　　本周，A股中报季拉下帷幕，41家上市券商也交出上半年“成绩单”。数据显示，今年上半年，41家A股上市券商合计实现营收3064.81亿元，净利润982.41亿元。

　　中证协数据显示，2021年上半年行业经营情况整体向好。139家证券公司2021年上半年实现营业收入2324.14亿元，同比增长8.91%；净利润902.79亿元，同比增长8.58%。

　　行业营收结构基本保持稳定，证券投资业务实现收益697.88亿元，同比略有下降，但仍然是上半年收入贡献第一大业务，占比达到30%；经纪业务紧随其后，净收入为580.40亿元，与去年同期基本持平，占比近25%；随着注册制的进一步放开，券商证券承销与保荐业务净收入267.81亿元，同比增长超过20%，成为上半年同比增速最大的业务；另外，行业利息净收入达到308.54亿元，投资咨询与财务顾问业务净收入54.55亿元。

　　券商半年报涨跌互现

　　营收方面，中信证券一骑绝尘，上半年营收达到377.21亿元，是唯一一家营收突破300亿元的券商。沪上双雄海通证券和国泰君安成绩接近，分别以234.71亿元和219.18亿元的营收分列榜眼、探花，但距离中信证券营收逾百亿元。

　　另外，华泰证券和广发证券上半年分别实现营收182.33亿元和180.07亿元，分居行业第四、五位；申万宏源、中国银河、中金证券、招商证券、东方证券、中信建投、国信证券和兴业证券等8家券商营收也突破百亿元关口，介于100亿至150亿元区间。

　　营收增速上，中信证券同比增长41.05%，在营收过百亿的券商中居于首位，在41家上市券商中也仅落后于中原证券的的86.89%、红塔证券的70.37%、浙商证券的58.84%和西部证券的44.91%。营收破百亿的券商中，海通证券、国泰君安、中金公司、中国银河和东方证券等同比增速也都超过30%。

　　数据显示，有5家上市券商上半年营收同比负增长，分别是天风证券(-21.05%)、东北证券(-20.71%)、华安证券(-9.84%)、山西证券(-3.05%)和中银证券(-2.98%)。

　　净利润方面，中信证券成为上半年唯一一家净利润破百亿元的券商，录得121.98亿元，同比增长36.66%。海通证券与国泰君安也都超过80亿元，分别为81.7亿元和80.13亿元。华泰证券净利润为77.7亿元，广发证券、招商证券和中金公司也都超过50亿元。

　　净利润增速上，中原证券上半年净利润同比增长642.16%，录得2.29亿元；此外，太平洋、财达证券和方正证券净利润同比增幅超过100%，分别为159.95%、106.08%和102.7%。

　　数据显示，上半年有8家上市券商净利润同比下滑，分别是国海证券(-23.97%)、天风证券(-18.57%)、第一创业(-16.68%)、山西证券(-16.09%)、东兴证券(-7.06%)、红塔证券(-4.28%)、华安证券(-3.9%)和中信建投(-1.08%)。

　　中信建投非银团队认为，41家A股上市券商2021年中报业绩向好。分业务看，经纪业务受益于股市交易情绪维持活跃以及金融产品销售额激增，投行业务IPO承销收入和债券承销收入在疫情后复苏，大资管业务也受益于公募基金子公司业绩大增，两融利息收入同比大增也推动券商利息净收入增长。投资业务净收入受益于金融产品投资规模同比增加，但投资收益率同比回落；而其他业务收入虽然同比大涨，但主因大宗商品交易额同比增加，这部分业务毛利率低，对净利润的影响不大。

　　中小券商业绩“大起大落”

　　相比业绩表现较为稳定的头部券商，中小券商可谓“大起大落”。上半年净利润同比下滑的券商中，除中信建投外，均为中小型券商。

　　天风证券半年报显示，公司报告期内实现营收16.27亿元，同比减少21.05%；净利润3.3亿元，同比减少18.57%。数据显示，天风证券报告期内投行业务实现收入3.56亿元，同比下降28.77%；资管业务实现收入3.3亿元，同比下降27.65%。

　　山西证券半年报显示，公司报告期内实现营收17.1亿元，同比减少3.05%；净利润4.24亿元，同比减少16.09%。数据显示，山西证券报告期内投资收益及公允价值变动收益同比减少20.29%，利息净收入同比减少375.29%。

　　华安证券半年报显示，公司报告期内实现营收15亿元，同比减少9.84%；净利润6.14亿元，同比减少3.9%。数据显示，今年上半年，华安证券自营业务收入、投行业务收入和资管业务收入分别同比减少30.4%、31.91%和18.71%。

　　上述三家券商也是今年上半年仅有的营收、净利润均出现同比下滑的上市券商。

　　今年上半年，净利润同比跌幅最大的券商为国海证券，其半年报显示，公司报告期内实现营收26.38亿元，同比增长7.8%；净利润4.6亿元，同比下降23.97%。国海证券表示，受上半年债券市场利率中枢下移，波动幅度收窄及信用分化加剧等影响，公司固定收益投资等相关业务收入同比下降，净利润同比下滑。今年上半年，国海证券累计计提各项资产减值准备2.01亿元，减少当期净利润1.51亿元。

　　另一方面，中原证券今年上半年净利润同比增速超过600%。半年报显示，中原证券报告期内实现营收23.36亿元，同比增长86.89%；净利润2.29亿元，同比增长642.16%。两项数据增速均为41家A股上市券商之冠。

　　一位沪上券商人士告诉记者，面对大型券商的挤压，中小券商转型压力迫在眉睫，可以开展特色竞争，走差异化发展道路。例如中小券商可借新三板精选层改革切入投行业务竞争，避开与大型投行的正面竞争，集中资源形成自己的优势。

　　中信建投非银团队认为，券商板块行情可乐观看待。当前券商板块市净率(1.64倍)位于2016年以来的39%分位，低于2020年的估值中枢(1.82倍)；但上市券商盈利能力持续向好，2021H1 ROE均值由去年同期的4.5%增至5.2%，市净率也理应同比提升；基于此，券商板块低迷的估值与其火热的业绩存在错配，有向上修复的势能。流动性方面，央行二季度货币政策报告做出微调，市场利率存在下行的可能性，利于券商板块估值改善。(3)监管政策方面，年内单次T+0交易、科创板做市商、资管子公司挂牌上市、深市股指期货等制度安排均可期待，进一步加大对外开放、引导中长期资金入市等措施有望推出，为券商板块提供增量业绩来源。