8月经济活动数据点评：制造业修复延续 消费超预期回落

　　核心要点：

　　事件：

　　8 月全国固定资产投资(不含农户)累计同比增速 8.9%，前值 10.3%；社会消费品零售总额累计同比增长 18.1%，前值 20.7%；8 月当月，社会消费品零售总额同比增长 2.5%，前值 8.5%；规模以上工业增加值当月同比5.3%，前值 6.4%。

　　工增延续回落，环比增速低于往年同期

　　从当月同比增速来看，8 月工业增加值两年平均增速录得 5.5%，较上月的两年平均增速回落 0.1 个百分点，已经回落到疫情前的增速中枢以下，供给端经济动能下滑趋势延续。8 月工业增加值环比增长 0.31%，较前值回升%。2015-2019 年 8 月工业增加值环比平均值为 0.58%，工业增加值环比增速回落强于往年同期。在下游需求渐显疲弱的背景下，工业增加值增速继续逐步下行，并已低于两年平均增速及疫情前的增速水平。

　　制造业投资延续修复，基建投资仍疲弱

　　总体看，固定资产投资因去年基数的抬升，同比增速逐步回落，但剔除基数效应来看，两年平均增速虽未能达到疫情前增速中枢水平，但已基本趋稳，主要得益于进一步回升的制造业投资(剔除基数水平)。从地产的销售数据及今年的整体金融环境来看，后续地产投资还将出现缓慢回落。在制造业企业利润复苏和工业产能利用率维持在高位的背景下，制造业投资有望进一步复苏。随着经济下行压力逐步显现，基建投资在后续可能会重拾升势。

　　消费超预期回落，拖累经济增长

　　8 月社会消费品零售总额累计同比增速 18.1%，较前值回落 2.6 个百分点，当月同比增长 2.5%，较前值回落 6.0 个百分点，当月同比两年平均增速1.50%，较前值回落 2.1 个百分点，较疫情前 8%左右的水平距离进一步扩大。受近期部分地区疫情反复的影响，8 月社零增速回落明显，导致两年平均增速持续同样持续回落。8 月份社零中餐饮收入增速录得-4.5%，增速的两年平均值录得-5.8%。汽车零售当月同比增速录得-7.4%，两年平均值为 1.7%，再次回落。

　　风险提示

　　疫情反复对消费影响持续，大宗商品价格上涨超预期