北交所投资策略系列报告之一：拥抱新生态 掘金北交所

　　北交所、科创板和创业板均服务于国家创新驱动战略，差异化服务创新型企业，推动我国经济转型升级。1)北交所根植于新三板，主要服务于创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业，与沪深交易所错位发展；2)新三板(股转系统+北交所)为我国中小企业融资作出巨大贡献。新三板挂牌过的1.34万家企业有52.2%有过发行历史，2012-2021/9/30，新三板共融资11,835次，为挂牌公司累计融资5473.2亿元， 2012-2021H1新三板融资次数和金额占一级股权融资比重分别为19.7%和9.3%；3)新三板培育了一大批沪深港上市公司，贡献了创业板在审项目的35.3%，在新三板挂牌过的上市公司有思摩尔国际(H)、泡泡玛特(H) 、【君实生物(688180)、股吧】(科)、西部超导(科)等。4)新三板改革是注册制与多层次资本市场建设中的有机部分，与“专精特新”扶持政策时间线高度一致，均为国家扶持创新型中小企业以驱动经济战略转型的具体体现。

　　北交所改革是新三板深化改革的一部分，提升了站位，将帮助新三板构建良性生态。1)“北交所”基础制度在2019-2020年精选层设立期间基本建立，只对其进行微调，是新三板深化改革的延续；2) “北交所”提升站位，改善流动性，从机构层面将原来精选层和沪深交易所的分割市场变成京沪深交易所的统一市场。一是通过降低投资者门槛，提升交易活跃度。我们预计投资者门槛降至50万后，中性预测下北交所开户人数接近500万；二是通过将“非上市公众公司股票”变为“上市公司股票”，融入沪深交易所投资者生态圈，将直接导入沪深交易所存量公募，未来还可能解决保险、社保进入问题；3)机构投资者在京沪深交易所无差别化后，将极大缩小优质龙头在新三板的估值差，有利于吸引更多优质公司申报北交所，长期将形成公司质量提升、赚钱效应加强与投资者关注度提升的正向循环；4)北交所将发挥引领带动作用，拉动公司新增挂牌，提升投资人挖掘基础层和创新层优质标的的兴趣。 5)长期来看，北交所有望形成自成体系的良性生态系统，以及包容、多元、高效的服务，吸引及培育出大批优质企业。

　　2021年精选层赚钱效应突出，估值与创业板和科创板形成梯度，三个方向掘金新三板。1) 2021年精选层赚钱效应突出，66只精选层股票仅两只下跌，上涨比例达97%，平均涨幅达70.6%，涨幅中值53.1%。其中，12家“专精特新”小巨人平均涨幅达110.7%，涨幅中值88.1%；2)市场总体理性，在“北交所官宣”之前，主要由业绩和转板预期驱动，市场PE(ttm)中值维持在20-25倍， “北交所官宣”之后，市场PE(ttm)中值提升至30倍左右，与创业板(40倍左右)、科创板(50倍左右)形成明显梯度；3) 三个方向掘金新三板。一是关注受益于门槛降低、机构投资者进入的优质白马龙头，首推贝特瑞，关注吉林碳谷、长虹能源、连城数控；二是关注精选层申报中的个股，关注大市值、低发行底价、高景气赛道的个股。用友金融、晶赛科技、凯德石英等；三是关注精选层申报后备军，深挖基础层和创新层标的。关注南麟电子、华岭股份、安达科技等。

　　主要风险：政策落地时间不确定，股票市场整体波动风险