申万农林牧渔周观点：猪周期行至何处？左侧布局良机是否到来？

　　本期投资提示：

　　本周农业板块涨势延续，申万农林牧渔指数上涨4.29%，同期沪深300 指数上涨1.31%。种植业、畜禽养殖涨幅居前，分别上涨8.06%、5.17%。部分重点个股涨幅前三名：农发种业(10.06%)、【亚盛集团(600108)、股吧】(10.03%)、隆平高科(9.99%)。跌幅前三名：安琪酵母(-0.64%)、梅花生物(-0.60%)、海大集团(-0.16%)。投资分析意见：重视生猪养殖板块左侧布局机会，核心关注企业成长性与穿越周期底部的能力。同时经历明显回调后的各子行业优质龙头也建议积极关注。建议关注：海大集团、牧原股份、温氏股份、圣农发展、生物股份、科前生物、中宠股份、金龙鱼、正邦科技、天邦股份。

　　本周重点关注：猪周期行至何处？猪股是否迎来左侧布局良机？9 月以来，在生猪价格快速探底(局部地区跌破10 元/kg)的同时，生猪养殖板块相关个股均出现了不同程度的上涨。截至10 月15 日，部分个股自底部反弹幅度已超过30%。此外，随着天气的逐步转冷，需求端伴随冬季消费旺季来临得到边际改善，叠加前期大体重猪的明显去化，猪价有望在四季度企稳反弹，板块关注度提升明显。本周专题我们尝试回答以下问题： 1。如何解读9 月以来猪股的反弹，猪价与猪股走势为何出现背离？事实上，复盘过往三轮猪周期，猪周期下行期猪股出现明显反弹的情形并不少见，我们将代表性个股在猪周期下行期股价最大反弹逐一列举。不难发现，猪周期下行期，猪股反弹往往并不伴随猪价反弹，反而猪价快速下跌，触底企稳预期会成为引发猪股阶段性行情的导火索。我们认为，9 月以来快速跌至12 元/kg 以下的低位，市场预期后续猪价继续下探空间有限，最后一波加速下行后，猪周期有望从下行期过渡至磨底期。猪价长时间持续大幅度下跌的利空逐步消除。同时，猪价的快速下跌有望加速产能的淘汰出清，行业投资逻辑正式进入下一轮猪周期的左侧布局期，故股价先行出现反弹。2。猪股反弹是否能延续，板块整体是否已进入周期性布局机会？通常我们以生猪价格周期来人为划分猪周期。而生猪价格的底部与顶部，不论是绝对值与持续时长，往往均难以把握。

　　历次顶部与底部的形成往往是基本面与产业预期叠加参与主体的博弈情绪所造就。(事实上，在生猪期货上市后，若对短中期猪价能形成较为准确的判断，期货将是弹性更大的投资品种)。而对于产能顶部与底部判断的难度，会明显低于对猪价的判断难度，产能的去化与恢复往往具备可持续性，同时反转后通常会形成较为明显的趋势。(就现如今而言，忽略官方数据与民间咨询机构或草根反馈数据的差异，该轮能繁母猪产能的顶部区间于2021 年三季度出现已基本形成市场一致性预期，但猪价的绝对底部甚至是上市公司单季度业绩的底部是否已于2021 年内出现，尚存较大预期差)。而从历史猪周期投资收益回测结果来看，“最简单”

　　的操作往往是最行之有效的方式，较“上市公司业绩底买入”与“猪价上行启动点买入”而言，基于“能繁母猪产能顶部买入”的策略具备明显的超额收益。甚至对于部分阿尔法属性较弱的标的而言，“抢跑”现象异常严重，待至猪价确定性企稳回升之时，已错过股价的大部分涨幅。因此，我们认为，基于对产能见顶较为明确的预期，目前已正式进入下一轮猪周期的左侧布局期。从该轮能繁母猪产能顶部开始布局，持有至能繁母猪去化至底部的位置，大概率能收获较好的投资收益。而此时需要做的，便是选到能确定性在该轮周期底部存活，尽量羽翼完整穿越周期的标的，若同时还能伴有阿尔法成长属性当属更佳。3。四季度猪价与猪股是否会出现同步上涨？我们认为，在猪周期下行期或磨底期，投资关注重点在于产能去化速度与幅度，短期猪价反弹致使生猪养殖企业亏损收窄亦或是阶段性小幅盈利并不能成为驱动猪股上涨的理由。反之，猪价阶段性上涨至行业现金成本以上，会明显减缓行业产能去化进度，行业磨底时间将被进一步拉长。同时，生猪期货的存在，亦会加剧产业博弈与引导后市预期。在2203 合约对应生猪价格15 元/kg 左右，2205 合约对应16 元/kg 的现实下，产业主体对于2022 年上半年行情预判难言悲观。“熬过黑夜，静候曙光”或成为当下养殖户内心期待。此外，当前时点还需警惕压栏惜售及二次育肥再次卷土重来，期货与现货价格的博弈交织，重演2021Q1。在供给端大猪明显去化，消费端边际得到改善的背景下，四季度猪价有望逐级上行。

　　其他子行业：9 月引种量再超预期，轻周期，重成长，重视龙头企业中长期价值，关注圣农发展。原料价格高企，龙头强者恒强，饲料行业集中度提升的逻辑仍在快速演绎。生猪养殖业务拖累短期业绩不改中长期成长。同时重视下游养殖规模化集中化带来的动保行业扩容逻辑。建议关注：海大集团，生物股份，【科前生物(688526)、股吧】。

　　风险提示：生猪养殖上市公司出栏量低于预期；农产品价格大幅波动；养殖疫情爆发超预期。