覆盖面更广 北交所后备上市企业储备充分

　　近期，有市场人士表示，北京证券交易所将主要服务“专精特新”中小企业。专家认为，这种说法过于片面，与北交所服务创新型中小企业的定位不符。“专精特新”中小企业与北交所服务范围有交集，但不重叠。北交所定位于服务创新型中小企业，发行上市方面涵盖四套标准，覆盖面更广、包容度更大，与“专精特新”中小企业服务标准有差异。每批“专精特新”中小企业认定标准都略有调整，并不固定。当前，创新层、基础层符合发行上市四套标准的企业数量充足，北交所后备上市企业储备充分。

　　北交所董事长徐明日前在2021金融街论坛年会上指出，建设创新型国家，实现科技自立自强，需要推动大批创新型中小企业加速成长。从创新领域看，中小企业覆盖国民经济各行业各领域，其创新不仅体现在新兴产业，也会体现在传统产业中，创新主体不仅包括以制造业为主的“专精特新”中小企业，也包括战略新兴产业中创新能力突出的中小企业、向专业化和价值链高端延伸的生产性服务业企业、向高品质和多样化升级的生活性服务业企业。

　　标准有差异

　　专家指出，通过对比北交所发行上市四套标准与“专精特新”中小企业认定标准的差异发现，北交所上市标准的包容性大于“专精特新”中小企业，而“专精特新”中小企业强调的维度与之不同，对财务指标和企业发展阶段范围要求更高。

　　“北交所上市标准包括市值和财务标准。遵循市值和财务稳健性要求高低匹配的原则，兼顾覆盖不同类型、规模和行业企业，设置四套进入条件，企业符合其中之一即可。”中信建投证券投行委委员、董事总经理李旭东表示。

　　李旭东分析，北交所上市标准一为“市值+净利润+净资产收益率”，主要遴选盈利能力强的企业；标准二为“市值+营业收入及其增长率+现金流”，主要遴选高成长性的企业；标准三为“市值+营业收入+研发强度”，主要遴选具有较高市场认可度的创新企业；标准四为“市值+研发投入”，主要遴选市场高度认可、创新能力强、可能尚未盈利的企业。在具体指标数值设置上，考虑到企业从创新层到北交所递进发展的路径设置，相关指标既相互衔接，也有所差异，与企业不同发展阶段的经营特点相匹配；指标要求总体上低于科创板和创业板上市条件的平均水平，体现与沪深交易所错位发展的定位及层次衔接。

　　专家认为，“专精特新”中小企业强调的维度与北交所上市标准不同，对企业的技术与行业要求更高。

　　“‘专精特新’中小企业是指具有‘专业化、精细化、特色化、新颖化’特征的中小企业。”申万宏源研究所首席分析师刘靖表示，“专”即专业化，主要目标是提高专业化生产、服务和协作配套的能力，为大企业、大项目和产业链提供零部件、元器件、配套产品和配套服务；“精”即精细化，主要目标是引导中小企业精细化生产、精细化管理、精细化服务，以美誉度高、性价比好、品质精良的产品和服务在细分市场中占据优势；“特”即特色化，主要目标是引导中小企业利用特色资源，弘扬传统技艺和地域文化，采用独特工艺、技术、配方或原料，研制生产具有地方或企业特色的产品；“新”即新颖化，主要目标是引导中小企业开展技术创新、管理创新和商业模式创新，培育新的增长点，形成新的竞争优势。

　　李旭东认为，总体而言，创新型中小企业并不等同于“专精特新”中小企业，只有同时符合“专业化、精细化、特色化、新颖化”四个特征的中小企业且满足各地规定的财务指标才属于“专精特新”中小企业。

　　包容性更强

　　专家认为，北交所的“主阵地”是服务创新型中小企业，服务“专精特新”中小企业只反映出北交所的部分特性，北交所服务覆盖面更广。

　　“‘专精特新’中小企业是各细分行业中创新型中小企业的佼佼者，是完善供应链解决‘卡脖子’的优秀代表，是我国众多中小企业的‘塔尖’。北交所既要服务位于‘塔尖’的‘专精特新’中小企业，也要服务位于‘塔基’的众多其他创新型中小企业，这也是北交所作为‘主阵地’的应有之义。”李旭东说。

　　刘靖认为，“专精特新”中小企业政策与新三板改革时间线高度同步，新三板建设与培育“专精特新”中小企业战略天然契合。

　　但是，培育“专精特新”中小企业只是服务创新型中小企业主阵地的一部分。“专精特新”中小企业也不全是新三板企业。

　　“北交所投资逻辑，不仅仅是‘专精特新’中小企业，还有隐形冠军。”安信证券新三板首席分析师诸海滨指出。

　　此外，专家认为，“专精特新”中小企业认定标准会略有调整，并不固定。“目前，专精特新‘小巨人’企业共认定三批，每批标准都略有调整，总体而言更强调研发，对研发支出占比、研发员工占比、专利数量、细分市场市占率有一定要求。北交所主要基于可靠的财务指标及市场化市值标准，包容性、规范性均更强。”刘靖表示。

　　有三类投资逻辑

　　专家指出，目前，精选层挂牌企业多数以净利润标准要求进入，当前创新层、基础层符合发行上市四套标准的企业数量充足，北交所后备上市企业储备充分。

　　李旭东介绍，截至10月22日，新三板挂牌公司共有7243家，其中精选层66家、创新层1246家、基础层5931家。经分析，剔除市值标准和合格投资者人数限制，基础层和创新层挂牌公司符合北交所上市标准公司数量分别为：标准一1051家、标准二429家、标准三107家、标准四251家。剔除符合多套标准的企业后，合计1404家。

　　诸海滨分析，北交所投资主要有三类逻辑：一是成长型投资。北交所公司因前期在创新层有交易价格、流通股比例相对高两大特点，新股高估值消化时间会较短。北交所集中了大量正处于成长期的公司，投资者可更早参与。二是产业链投资。不少北交所公司是某一细分领域龙头企业，所在细分行业往往是某一产业链部分环节。在产业链景气度较高时，这些部分细分行业龙头公司往往会获得较好成长。三是ESG等另类投资逻辑。ESG投资本身由于关注财务指标之外的公司在环境、社会和公司治理方面的可持续发展信息，北交所公司适合此类另类投资。

　　“2021年以来，精选层公司股价普涨，专精特新‘小巨人’表现较佳。”刘靖表示，掘金新三板和北交所可参考三条思路：受益于新增投资者介入而估值修复的白马股；挖掘申报中优质的个股，寻找战略配售机会；在创新层和基础层公司中寻找满足北交所标准的优质标的。