2022年A股市场微观资金展望：慢牛下的“活水”长流

　　报告摘要：

　　从历史来看，微观资金流入与股票市场走势通常呈现同向变动，对市场具有较强的指导意义。从过去几年来看，微观资金流入通常与股市呈现同向变动，比如2018 年期间，股市一路下跌的过程中微观资金均呈现连续净流出状态，此外在2020 年中牛市开始前期，微观资金流入由负转正，引领了后续股市的走强。相比于宏观流动性，微观资金面更能直接反映出股票市场中流动性的变化，资金流入拐点与股市拐点相对接近，二者呈现较高的一致性，因此具备较强的指导意义。

　　2021 年微观资金总体呈现净流入趋势，公募与私募基金发行为主要流入项，IPO 与定增为主要流出项。2021 年来看，除9 月份微观资金小幅流出外，其余月份均保持净流入。从2021 年资金面的各个分项来看，基金发行依然是资金流入的主要来源，公募与私募合计贡献了资金流入的76%，此外由于在今年结构性行情的背景下，融资和散户等情绪资金流入今年较多；资金流出端来看，IPO 与定增为主要资金流出项，分别贡献了资金流出的32%和20%。资金净流入方面，2021 年累计净流入为2.7 万亿左右，较2020 年有较为明显的改善。

　　IPO 募资、陆股通资金变动、信托资金到期和险资流入是2022 年资金变动的重要影响因素。(1)由于北交所上市流程较科创板相对宽松，后续企业上市节奏可能加快，将进一步加剧上市企业融资对A 股的资金压力。(2)当前外资对于A 股市场的配置仍在前期，在A 股完全纳入三大指数之后，外资趋势性流入尚有超3 万亿的空间。(3)房价上涨预期松动，大量信托资金到期成为股市潜在资金来源。(4)险资配置股票和证券投资基金的比例处于趋势性上行通道中，后续上升空间依然较大。

　　预计2022 年微观资金净流入约为1.8 万亿左右，较2021 年略有下降。

　　流入端方面，机构化背景下基金将保持稳定流入，情绪资金流入可能放缓：(1)公募：盈利下行背景下核心资产表现较好，基金收益率有望回升，全年规模预计在1.8 万亿左右；(2)私募：收益率边际回落私募规模有所下降，全年规模预计在2.1 万亿左右；(3)外资：受Taper 以及加息预期的影响，外资流入预计放缓，整体流入2500 亿左右；(4)融资余额：盈利持续回落的背景下市场情绪难以大幅提升，预计全年流入1000亿左右；(5)散户资金：指数较为平淡背景下散户资金流入放缓，全年在2000 亿左右。流出端方面，盈利下行背景下市场可能偏震荡，IPO、定增规模预计将有所下降：(1)IPO:北交所开市以及潜在大票上市可能会对IPO 募资阶段性影响，预计总吸纳资金在9000-11000 亿左右；(2)定增：市场偏震荡表现下预计定增有所下降，全年规模在6000 亿左右；(3)可转债：全年规模在3000 亿左右，节奏上岁末年初相对较高；(4)股东减持：行情趋弱导致减持规模下降，全年预计在4500-5000 亿左右。

　　风险提示：疫情二次爆发，经济复苏、政策出台不及预期。