家用电器行业：从比依股份看空气炸锅及小家电代工

　　【比依股份(603215)、股吧】：空气炸锅代工龙头

　　以代工空气炸锅为主要业务的比依股份于近年来实现了规模快速扩容，并于近期登陆A 股市场。公司成立于2001 年，2003 年研发生产第一台油炸锅并于2012 年成为全球最大的油炸锅生产基地；2014 年之后公司开启了新的核心产品线，分别于2015 年、2018 年成功研发空气炸锅及空气烤箱并开始对外销售，获益于新品类行业成长红利及公司自身较强的代工实力，公司空气炸锅及空气烤箱销售快速增长，并驱动公司整体维持较优成长表现；目前空气炸锅、空气烤箱是公司最为核心的品类，2021 年前三季度收入分别占比61%、17%。此外，公司自主品牌业务也于2019 年开始加大培育力度并开启快速增长，但目前在整体收入中占比依旧偏低。

　　空气炸锅：快速扩容的新兴小电

　　空气炸锅可以满足基础烘烤类烹饪需求且更为健康，拆卸、清洗等各环节也更为便捷，整体来看，空气炸锅更加贴近于“一台更健康、便捷的小电烤箱”的定位，而这样的定位十分契合当前新消费人群、新饮食习惯下的市场需求；进一步叠加2020 年疫情对居家类需求的促进，空气炸锅在国内外市场开启了快速增长并有望在后续延续稳健扩容趋势。新消费人群方面，对于小家庭单元、单身独居人群而言，一台更健康、便捷的小电烤箱能够更好地满足需求；新饮食趋势来看，近年来外食、简单烹饪、下厨时间趋少逐步成为当前新的饮食习惯，类似于速冻类产品、预制菜等需求的释放，空气炸锅、煎烤机等更加便捷的产品也将成为小厨电的重要类型。

　　从比依股份看小家电代工市场

　　从代工体量、客户质量上看，公司已毫无疑问进入全球空气炸锅代工领域前列；通过分析比依如何快速成为单品类代工龙头的竞争之路，我们认为，代工竞争主要集中在产品技术、订单价格及订单交付速度/质量三方面，其背后分别反映了创新研发实力、产业链降本实力及订单供应实力；比依上述实力均较为突出，叠加近年规模的快速增长，公司代工的盈利能力表现也相对优于可比企业。但需要强调的是，即使代工企业在上述三项维度的综合实力均较强，也往往难以形成像ToC 业务那样集中的份额水平；这一方面在于企业往往难以在上述三项中实现较大的差异化优势，另一方面在于品牌客户为保障订单供应稳定性，往往要求订单供应相对分散。

　　维持行业“看好”评级

　　以代工空气炸锅为主要业务的比依股份于近年来实现了规模快速增长，并于近期登陆A 股市场；我们看到，新兴小家电品类在国内、国外需求增长的爆发力极强，且产业链相关企业往往得以快速成长。后续来看，伴随小家电消费需求愈加差异化，叠加线上流量、内容电商使得营销投放更加精准，小家电行业消费仍处于创新活力较强的阶段，在此背景下，需要更加重视小家电细分品类的成长性及背后所蕴含的产业链投资机遇。维持家电行业“看好”评级，重点推荐“盈利改善”主线，主要包括股价回调充分且盈利改善较为确定的传统白电及小家电龙头，如美的集团、海尔智家、海容冷链及【苏泊尔(002032)、股吧】；同时推荐“高成长”主线，聚焦产业景气有保障的细分领域，如火星人及亿田智能；此外，建议积极布局受益地产预期边际改善更明显，且拥有第二成长曲线的老板电器；以及央空主营稳健增长，且积极布局多元化业务的海信家电。

　　风险提示

　　1、汇率大幅波动；

　　2、原材料价格快速上行。