商贸零售行业双周报：巨子生物招股书梳理：重组胶原蛋白护肤品龙头

　　巨子生物在港递交招股书。公司的历史发展始于2000 年，成立以来一直专注于研发及生产以重组胶原蛋白为关键生物活性成分的专业皮肤护理产品，旗下拥有8 大品牌，其中以可丽金(2009 年推出)及可复美(2011 年推出)为核心品牌。截至2021 年，以零售额计算，公司已发展成为中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司、中国第二大的专业皮肤护理产品公司。公司2019-2021 年营收/扣非净利润复合增速分别为27.39%/20.63%。

　　可丽金+可复美贡献90%+收入，多元化渠道运营。分品牌看，公司以可复美及可丽金为核心品牌，两者合计贡献超过90%的收入，其中可复美2019-2021年占收入比重分别为30.3%/35.4%/57.8%；可丽金2019-2021 年占收入比重分别为50.3%/47.0%/33.9%。分渠道看，公司构建了多元的销售渠道，覆盖1000 多家公立医院+约1700 家私立医院及诊所+约300 个连锁药房品牌，大众消费者策略覆盖化妆品连锁店及连锁超市约2000 家；线上采取直销模式，包括线上DTC 店铺及销售给电商平台的自营部门。其中以经销为主要销售渠道，2019-2021 年收入占比分别为79.9%/72.2%/55.6%。直销渠道中，线上直销营业收入大幅增长，其中DTC 店铺直销渠道收入从2019 年1.56 亿提升至2021 年5.74 亿，CAGR 为91.75%，收入占比提升20.7pct。

　　行业概况：据弗若斯特沙利文数据(引自巨子生物招股书)，2021 年中国胶原蛋白产品市场规模288 亿元，其中重组胶原蛋白市场规模108 亿元，预计未来以42.4%的复合增速从2022 年的185 亿元增加至2027 年的1083 亿元。

　　具体细分到应用领域看，重组胶原蛋白主要用于专业皮肤护理领域(包括功效性护肤品和医用敷料)，2021 年市场规模为94 亿元，占整体重组胶原蛋白市场的87%，其中巨子生物拥有10.6%的市场份额，排名行业第二。

　　投资建议：美妆赛道长期景气度依旧，行业成长正逐步由渠道驱动转向产品驱动，这对企业提出了更高的要求，需要通过产品研发深耕、全渠道精细化布局，以及多品牌矩阵的搭建，建立全方位的竞争优势以应对行业变革，而这一过程中随着行业门槛的提升也必将推动企业间的持续分化，竞争格局的优化也将为头部企业提供良性竞争土壤。此外，此次胶原蛋白护肤品龙头巨子生物递交招股书，也有望进一步提振市场信心。我们重点推荐基本面扎实，多品牌孵化打造多极增长的国货龙头：贝泰妮、珀莱雅、华熙生物等，以及在重组胶原蛋白护肤品领域有所布局的【丸美股份(603983)、股吧】等。

　　风险提示：疫情反复；新品推广不及预期；渠道拓展不及预期