氢能系列报告(一)：氢燃料电池-“氢”风杨柳万千条 百亿市场尽舜尧

　　氢能是能源转型的不二选择。当前，全球各国面临资源枯竭，环境污染，但传统燃料使用量仍居高不下的严重问题。在这种背景下，各国纷纷寻找传统化石燃料的替代方案。氢能作为新型清洁能源，其使用过程无污染，热值高达140MJ/kg，远高于煤炭与石油，还克服了传统清洁能源存在的随机性大、波动性强等严重缺点成为解决能源与环境问题的不二选择。另外，氢能可以储存废弃能源、能够推动化石燃料向绿色清洁能源转换，可以说氢能是未来能源革命的颠覆性方向。

　　氢燃料电池逐步迈向商业化推广，2030 年或达百亿市场。整个氢燃料电池发展可以分为2000 年之前以概念车形式推出氢燃料电池汽车、2000-2010 年的燃料电池汽车示范运行验证、技术攻关研究阶段、2010-2015 年的燃料电池汽车性能提升阶段以及2015 年之后燃料电池汽车进入商业化推广阶段。氢燃料电池电堆是燃料电池的核心；燃料电池电堆包括催化剂、质子交换膜、气体扩散层、双极板，以及其他结构件如集流板、密封件、端板等各种部件。据沙利文数据，2021 年电堆成本约占燃料电池系统成本65%，所以降低电堆成本是燃料电池汽车商业化的关键。

　　2021 年我国燃料电池电堆新增市场规模约为6.2 亿元，预计2021-2025 年燃料电池电堆新增市场需求的CAGR 为87%，预计到2025 年和2030 年，燃料电池电堆新增市场分别为75、238 亿元。

　　本土企业发力追赶，氢燃料电池市场潜力无限。目前，氢燃料电池系统中，膜电极、质子交换膜、双极板与催化剂等重要组件均取得了较大技术进步。质子交换膜燃料电池是目前燃料电池发展主流，金属双极板是双极板领域研究热点，降低催化剂中的铂用量是催化剂领域面临的主要问题。国内厂商在膜电极制备产能上取得较大进展，技术上已部分达到先进水平；在质子交换膜方面，虽未突破技术壁垒，但已取得较大进步。在双极板方面已具备较大产能。在燃料电池辅助组件方面，我国生产商已具备一定产能，主要集中在几个头部企业。例如在燃料电池电堆领域的捷氢科技的PROME-M4H 以及新源动力HYMOD-150 等；在燃料电池系统方面上海重塑的镜星十二系统等。未来随着燃料电池相关技术不断突破，我国燃料电池市场潜能巨大。

　　投资建议：由于全球性能源紧缺问题日趋突出以及环境保护和可持续发展的迫切要求，氢能因其突出的优越性得到了蓬勃的发展。国家加大对氢能领域的关注力度，不断出台政策加强对氢能产业的扶持也将成为推动氢燃料电池产业发展的强大推动力。建议关注：冷链压缩机龙头，积极布局CCUS 及氢能产业带来业绩增长新动能的【【冰轮环境(000811)、股吧】】；氢燃料电池电堆龙头【亿华通】；通过战略投资巴拉德布局氢燃料电池行业的【潍柴动力】；膜电极催化剂铂基氢燃料电池(FCEV)技术获得重大突破的【贵研铂业】。

　　风险提示：政策推进不及预期、成本下降不及预期、氢燃料电池车销量不及预期、技术创新不及预期。