环保行业2022年度中期投资策略：直面市场质疑与担忧 低位环保该买什么？

　　直面现金流的质疑：不可以偏概全“环保现金流差”的刻板印象：2018 年PPP 项目现金流回款出现问题，造成行业融资困难，部分公司业绩恶化，致行业估值大幅下跌。解释：1)2018 年清库行动及2019 年入库条件收紧，均使得现金流自2019 年起持续向好，行业融资已改善；2)PPP 不等价于环保，占比高的固废、水务现金流持续良好，不可以偏概全，而忽视了环保优质赛道的投资价值。

　　直面盈利性的质疑：垃圾焚烧近年的主要困扰

　　形成“盈利性下行”担忧的原因：2020 年10 月以来，垃圾焚烧持续调整补贴政策，市场理解为降低国补，造成行业盈利性下行，压制垃圾焚烧及全行业估值水平。解释：1)引入“绿证”、“竞争配置”等，为解决付费资金来源，并非打压盈利性；2)所涉及的地方政府、居民、企业等，均具备解决国补资金需求的能力，不必过度悲观；3)合理收益率定价及竞争格局未改变，支持盈利性保持；4)政府性基金支出预算大增，垃圾焚烧确权国补有望解决，带动估值修复。

　　直面经济压力致环保投入放缓的质疑：不会放缓形成“财政投入放缓”担忧的原因：市场认为环保行业多由政府付费，在经济增速存在压力的情况下，行业的财政支出会减少。解释：1)环保具备刚需性；2)正常年份环保财政支出持续上行，并且决算/预算均在107%-120%区间；3)当前政策利于调动地方政府支付主动性；4)2022 M1-4 节能环保财政支出同比增3.0%，呈现回暖趋势。

　　直面成长性的质疑：行业自身成长+个股第二成长曲线形成“成长性减弱”担忧的原因：市场认为环保基本做得差不多了，故行业即将成长失速。解释：1)环保自身存长期深化治理需求，减排降碳双重推进；2)2022Q1 行业投资强度延续，筹资恢复上行趋势；3)部分个股夯实传统主业后，打造第二成长曲线。

　　投资建议：东方既白，重装上阵

　　环保板块具备较高投资性价比。1)严监管背景下环保业务的持续性被低估，业绩成长性良好，尤其是垃圾焚烧、资源化、水务运营等优质赛道，且诸多公司积极寻找第二成长曲线；2)2022M1-4 节能环保财政支出同比增3.0%，呈现回暖趋势，且存基建稳增长主题性；3)板块估值低位，基金持仓低位。重点推荐：

　　成长标的：1)垃圾焚烧：存在业绩成长α+估值修复β+基建逻辑，推荐伟明环保(垃圾焚烧项目充沛+青山高冰镍等)；2)再生资源：复合碳减排背景，利于行业持续成长，推荐高能环境(业绩快速成长期)等；3)检测服务：行业高成长、高回报、集中度提升逻辑延续，且具备较强的抗周期性，推荐综合检测服务公司【谱尼测试(300887)、股吧】、华测检测等；4)推荐个股ST 龙净：主业良好，稳健成长，紫金矿业入主，环保+新能源双轮驱动。

　　绝对收益：【洪城环境(600461)、股吧】高股息、低估值、业绩具备一定成长性。

　　左侧标的：1)奥福环保：尾气蜂窝陶瓷载体龙头，预计Q2 开始业绩逐季向好；2)【冰轮环境(000811)、股吧】：工业制冷压缩设备隐形冠军，前瞻布局CCUS 和氢能。

　　风险提示

　　1、局部地区疫情爆发影响物流和生产经营的风险；2、融资成本上升的风险。