上半年欧美股市遭遇重挫大宗商品涨势突出 下半年如何配置资产？

　　市场对于大宗商品“牛市”是否已经见顶也有颇多讨论，部分机构认为商品“牛市”已见拐点，下半年下行的概率在增大。

　　随着全球市场上半年收官，各类资产表现出炉。全球股市投资者特别是欧美股市投资者或许经历了一个十分难熬的上半年，在全球央行步入紧缩周期过程中，全球股市均受到影响，欧美股市遭遇较大下跌，其中美股今年上半年的跌幅仅次于金融危机全面爆发的2008年下半年跌幅。相反，大宗商品则在地缘冲突的影响下出现连续快速上涨，能源和农产品涨幅突出，在全球资产涨幅榜占据前列，原油一度刷新2008年以来的历史高点。

　　欧美股指普跌分析称美股仍有下行压力

　　今年上半年，衡量全球股市行情的MSCI全球指数累计下跌20.94%，遭遇了自1990年有记录以来最大的上半年跌幅，仅次于全球金融危机全面爆发的2008年下半年跌幅。

　　美股三大指数上半年均创下较大跌幅，截至6月30日收盘，道指上半年累计下跌15.31%，标普500指数累计下跌20.58%，纳斯达克指数累计下跌29.51%。三大指数今年上半年的跌幅仅次于2008年下半年跌幅，并且大幅超过2020年上半年新冠疫情全球蔓延时的跌幅。

　　欧洲股市上半年也出现普跌，欧洲斯托克50指数上半年累计跌近20%，德国DAX指数跌超19%，法国CAC40指数跌超17%，英国富时100指数跌近3%。

　　国内股市方面，A股主要指数上半年跌幅小于美股，上证指数上半年跌6.63%，深证成指跌13.2%，创业板指跌15.41%。

　　今年上半年，全球股票市场的一大影响因素是美联储引领下的全球央行加息潮。为了抗击高企的通胀，美联储今年3月开始已经加息三次，加息幅度逐渐提高，分别为25个、50个、75个基点，目前联邦基金利率已经达到1.50%-1.75%区间。美联储6月会议后公布的经济预测显示，美联储成员对2022年末联邦基金利率中值的预测为3.4%，较3月的预测大幅提升，这意味着年内还有多次加息。全球其他主要央行也纷纷开启货币紧缩，不少经济体加息和缩表同步推进。

　　目前芝商所(CME)FedWatch工具显示，市场对美联储7月再次加息75个基点至2.25%-2.50%的预期概率高达83.2%。

　　上半年全球股市的利空因素主要包括全球流动性收紧、俄乌冲突持续以及疫情扰动等，而目前市场的主要忧虑在于货币紧缩可能导致美国乃至全球经济衰退的风险。

　　纽约联邦储备银行6月17日更新了其动态随机一般均衡(DSGE)模型所产生的经济预测，相较3月预测的前景悲观得多——该模型预测，2022年和2023年美国GDP都将出现温和的负增长；美国经济“软着陆”(定义为在接下来的十个季度中，四个季度的GDP保持正增长)的概率只有10%左右，“硬着陆”(定义为在接下来的十个季度中，至少有一个季度的GDP增速低于-1%)的可能性约为80%。

　　东吴证券首席经济学家陈李指出，本次美联储加息能否使美国经济“软着陆”，将成为美股熊市阴霾能否快速褪去的决定性因素。在目前的加息力度下，美国经济大概率于2023年第一或第二季度进入衰退的前景预期。目前海外市场对美股公司盈利的预期尚未下调到位。因此，有理由认为目前美股没有充分计价高通胀和货币政策加速紧缩造成的风险，依然较贵的估值使得进一步下跌的空间仍然存在。

　　中金公司分析师李昭等指出，全球货币紧缩对股票市场的影响一方面体现在经济增长下行可能导致盈利下滑，市场情绪低迷；另一方面，政策收紧直接推高股息贴现率，压制股票估值。2022全球股市大幅调整过后，美股估值已经处于中值水平，A股估值处于相对低位。但估值并非股市反转的充分条件。在货币紧缩与衰退预期背景下，全球股票资产在未来一年总体看可能继续承压，股市更多体现为阶段性与结构性机会。

　　大宗商品上半年表现强劲下半年资产如何配置？

　　与美股的走势相反，大宗商品在今年上半年整体表现强劲，尤其是能源和农产品，在俄乌冲突导致的供应短缺影响下一路攀升。

　　NYMEX(纽约商品交易所)原油、布伦特原油期货上半年累计涨幅均超过40%，NYMEX天然气期货涨近48%。今年3月，NYMEX原油期货一度涨至130美元/桶上方，布伦特原油期货最高触及139美元/桶，刷新2008年以来的历史高点。目前两大原油期货价格仍保持在100美元/桶上方。

　　农产品部分品种在今年上半年也出现较大幅度的上涨。CBOT(芝加哥期货交易所)小麦上半年累计涨超15%，CBOT大豆涨超9%，CBOT玉米上半年涨超5%。

　　不过，自6月中旬以来，受经济衰退预期加剧的影响，大宗商品市场出现一轮波动，能源、农产品、基本金属均出现一定下跌。市场对于大宗商品“牛市”是否已经见顶也有颇多讨论，部分机构认为商品“牛市”已见拐点，下半年下行的概率在增大。

　　市场交易的主导逻辑已经有所转变，当前大类资产已呈现出一定的交易衰退迹象。广发证券首席策略分析师戴康指出，2022年下半年，“紧缩”和“衰退”交易共振将会是大类资产配置主线。对于下半年的资产走势，其预计盈利增速下行将对美股造成下行压力；大宗商品将震荡分化，原油相对韧劲，基本金属面临下行压力。

　　李昭等指出，“滞胀交易”是2022年的市场主线。在通胀压力缓和之前，美欧央行难以改变紧缩立场，可能对经济增长形成持续压力。即使衰退最终得以避免，未来一年全球增长下行可能仍是大势所趋。货币紧缩与增长下行背景下，下半年到明年的市场关注点可能由“通胀”转向“增长”。虽然下半年衰退风险相对可控，但“滞胀交易”最终难免以“衰退交易”收场。市场交易主题变化，可能导致商品回调风险增加，股票资产整体逆风，资产波动性上升。

　　对于下半年的资产配置，李昭等建议，海外资产维持低配，商品逐步降低配置，而国内股市可短期增配，长期标配。随着“稳增长”政策持续发力，国内疫情逐渐好转，国内经济可能开始企稳，有利于国内股市表现。由于未来一年全球流动性收紧、总需求收缩，全球股指可能整体承压，限制国内股票的上升空间，下半年国内股票市场可能以阶段性与结构性机会为主。