解码民生加银固收团队 以有定之师胜无定之市

　　近年来，在银行理财净值化的大背景下，投资者对小幅波动的忍受度提高，叠加银行理财产品的收益率下行趋势，“固收+”基金凭借稳健收益、严控回撤、注重投资者体验等特点，成为市场热点。Wind数据统计显示，截至2022年7月末，全市场1151只“固收+”基金(统计偏债混合和二级债基)管理总规模接近1.8万亿元。

　　市场如战场。

　　面对复杂的战场，一代名臣曾国藩曾有言“以有定之兵，制无定之寇”。面对变幻的市场，民生加银固收+团队，依托银行系股东的支持、标准化的产品风格定位及过硬的投研团队，以稳健稳定的投研理念，充分重视“+”号各部分超额收益，努力为投资者在充满不确定性的环境中追求更具确定性的收益。

　　在人员布局上民生加银充分重视风格区别及团队合作，基金经理由擅长固收业务的老将谢志华、擅长转债投资的关键及擅长养老金投资的孙磊分别担纲。

　　谢志华：运筹长远谋定局

　　莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。

　　一首定风波，道尽千古词人苏东坡的豁达。无论在什么环境下都有豁达的心态，也是民生加银固定收益部总监谢志华最欣赏苏东坡之处。谢志华拥有应用数学的理工背景，这让他能够在各种纷杂信息中，摒弃噪音和情绪，坚持独立思考。并站在较高的维度，更加冷静理性地观察市场，并穿越资本市场多轮周期。

　　作为业内为数不多的具备10年以上固收投资管理经验的老将，谢志华以长期稳定的业绩著称，注重以自上而下的角度挑选行业，以覆盖面更广更多的行业配置，提升投资组合的稳定性。同时，对大类资产配置和切换做前瞻性的择时。“我的目标是不要错过大机会，不要犯大错误，在市场转折时点通常能抓得比较准确。”谢志华说。

　　谢志华表示，自己喜欢有安全边际的标的，而非片面追求弹性。具体投资过程中，会将仓位分成不同部分，随着行情的演进逐步进行布局，且很少做偏离评估预期的极端配置。

　　谢志华自任民生加银固定收益部总监以来，致力于带领团队打造符合客户体验需求的，符合第三方平台严格指标体系的产品。“这样的产品才是有生命力和竞争力的产品。”谢志华如是说。“如短债产品要做精做细、强化研究，一手抓防风险，一手抓策略，做好品种策略、关键时点的把握;纯债产品则以稳健为主，不做信用下沉，风格不偏激。而产品收益的获取，主要是通过对于市场的判断灵活调整组合久期，在不同债券品种之间做性价比的选择。”

　　在管理团队时，谢志华在充分尊重基金经理个性的同时，也将自己多年的投资理念融汇其中。他要求团队之间独立运作，但研究资源共享;自上而下挑选投资标的，做债更强调以宏观的视角去思考问题;资产配置前瞻性更强;管理思路上更注重绝对收益。同时，重视团队的工作效率和沟通效率，为团队构建了良好的决策机制，鼓励成员在投资框架内充分发挥各自的潜能。设置团队反思回顾机制，带领大家定期或不定期地回顾产品业绩表现，共同反思，共同进步。

　　“团队管理上，我会给他们充分的自由度，前提是合法合规，在信评框架下做事，建立回顾和反思机制，投研团队可以有不同的观点，你可以按照自己的想法阶段性尝试，但要定期检查偏离是不是有效。”谢志华说。

　　长期心态，是谢志华始终不变的追求。希望在不确定性的市场中，给客户提供长期稳定的绝对收益，在市场中有竞争力，波动比较小，注重客户体验，严控风险。

　　“做投资是长跑的过程，应该以更长远的心态做事。不应该过于看重短期目标，不管是做人做事都要有这样的态度。”谢志华表示。

　　　关键：进退果断察定势

　　对于“固收+”投资来说，如何在控制波动的同时把握好“+”收益，始终是一大投资难点。今年以来市场持续波动，操作难度加大，民生加银投资经理兼基金经理关键则以进攻有高弹性，回撤有可控性的投资风格，在果断地进退转换间，顺应市场形势的变化，为投资者把握到较好的市场收益。

　　今年二季度初，面对市场环境的不确定性和复杂性，关键将其管理的民生加银家盈6个月持有期A和民生加银转债优选A等产品中的股票、转债的仓位进行了大幅度降低，经历4月的大幅调整后，又在5月初将旗下产品的股票、转债仓位进行了大幅提升，快速把握住市场反弹的红利。

　　在关键看来，其投资逻辑和框架的核心在于股票，转债的核心也在于股票。第一要务是自上而下做大的判断，一方面明白什么时候权益有绝对好的机会，什么时候权益需要担忧有风险，一方面审慎决定投资的仓位和大的方向。

　　关键以钟摆来类比投资择时，钟摆摆到极端时人们是能观察得到的，但钟摆大部分时间在中间过程，不要轻易的去猜测顶底，而更应该让自己时刻保持清醒，密切留意和观察市场变化，并在一些重要时点做出大概率正确的判断。

　　“我会根据大势做判断，但这种判断并不是频繁加减仓和不断择时的理由，而是一定要基于非常审慎、非常深刻的对’势’理解，一年最多做一两次，市场不需要你天天猜是涨还是跌、股票是贵还是便宜。”关键说。

　　目前，关键主要关注方向，一是上游资源品，包括煤炭、锂矿等;二是消费行业中的食品饮料，主要是白酒、个别医药、养殖，养殖主要是猪周期的个别标的;三是新能源，主要是风电，其次为光伏。四是机械、化工。

　　关键表示，通过大势研判作为战略配置，结合自下而上的择股择券做好战术执行，强化回撤控制，某些时点一旦触发最初设定的警戒位置，坚决降低仓位或止损离场。

　　“不同于股票基金没有回撤要求，‘固收+’产品从客户的角度来讲，确实承受能力没有那么高，所以哪怕我再看好，某些阶段从客户利益出发，不能死扛，或者始终猜底，始终博左侧，跌到一定位置就应该先出来。”

　　“这是‘固收+’产品相较权益类产品最难的地方，但也是我擅长的这种弹性较好的固收+产品最核的竞争力。”关键说。

　　孙磊：均衡灵活有定力

　　市场瞬息万变,具有较大的偶然性和不确定性,置身其中的投资人,往往必须在波动中，既有快速灵活的调整，又有临危不乱的镇定。作为民生加银基金固收资产条线投资决策委员会成员、民生加银聚利6个月混合基金基金经理，孙磊有着多年养老金的投资经历，这造就了其兼具均衡灵活的投资风格。

　　孙磊的投资逻辑可以概括为更多地、更合理地从历史数据中获取知识并形成策略，在绝对不确定性的市场中应用有限的确定性。简单来说就是以他过往的投资经验为背景，从大量历史数据中寻找有限的确定性，并形成投资策略，在当前的市场中应用这些策略，过程中尽可能剔除策略以外的不确定性，以使组合内策略的确定性占比得到显著提升，并通过不断的检验去动态调整。

　　他认为面对客户对固收+产品的诉求，必须考量四个层面的投资问题。第一个层面是战略资产配置，即从客户合意的风险收益特征得出大类资产配置的长期策略;第二个层面是战术资产配置，基金经理必须做某一轮经济短周期层面股债甚至转债三大类资产的主动管理。第三个层次是对某一类资产内部的结构进行主动管理。第四个层次是考虑是否需要提供某一种风格的产品，以满足客户需求。

　　对于一个“固收+”的组合，孙磊一般会分为配置盘和交易盘两部分来思考。在配置盘上主要做纯债类资产的配置，主要考虑的影响因素包括无风险利率、流动性风险溢价、信用风险溢价。配置盘的投资策略本质是一个最优化过程，即以客户风险收益特征、未来负债期限结构为限制条件，以对经济短周期和估值水平的评判为输入，主动控制上述三类风险敞口，使得配置盘在现有输入下达到最优化。在配置盘主动选择低配的低利率阶段，在组合中叠加交易盘，投资于风险收益特征优于当时纯债策略的资产或策略，即固收+里“+”号的部分。交易盘的常用策略包括杠杆套息策略、利率债交易策略、可转债投资、股票投资等。孙磊通过在经济低位寻找具备风险收益特征优势的资产或策略，从而提升整个组合的风险收益水平。

　　同时他对自下而上、自上而下都很看重。“面对一个股债混合组合，面对一个全权委托给你的基民或者机构投资者，你可能既做‘投’，又做‘顾’，必须把四个层面都替人家考虑好，在这样的情况下，就需要我们把自上而下的权重放多一点。”同时针对不同资产，明确不同的影响因子。如权益类资产的主要风险敞口包括仓位、β值、主要风格因子等，内部结构包括行业结构、风格因子结构、个股基本面等三个层次。

　　对于当前市场环境，孙磊表示，在短周期层面，目前金融周期的底拐点已经出现，这既是信用创造的底拐点，也是剩余流动性的底拐点。同时，权益资产估值水平达到非常低的水平。这种情况下，大类资产的基调可以认为权益资产具备价值优势;纯债资产则是相反的过程，如果后续的经济增速底拐点出现，短周期将进入下一个小阶段，无风险利率的获利概率将会大幅下降。