为什么健友股份可以在肝素行业中享受更高估值?

　　首先，需要复习一下肝素行业的全产业链:（如下所示）

　　猪——猪小肠——肝素粗品——肝素原料药——标准肝素制剂——低分子肝素制剂（依诺肝素制剂） ——经销商——医院

　　昨天新闻中已经谈到猪肉批发价涨到35元了，而且关键是缺猪。

　　所以，产业链的价格传导有一个缓慢的时间过程。由于产业链上的各家公司均有不同库存，所以看上去肝素相关产品持续上涨这个过程并不那么顺畅。

　　业绩为王，从今年Q2单季度各家上市公司净利润同比增速来看，无疑是健友股份的表现最好，估值位居行业第一也是合乎情理的事情。（由于【东诚药业(002675)、股吧】(13.600, 0.15, 1.12%)有其他非肝素业务，所以不纳入本文讨论中参与对比）

　　然后，笔者经常看见论坛里的朋友们已经被研报洗脑了……居然搬出一个存货/市值的数据出来。

　　笔者不得不说，此存货非彼存货。

　　如果仔细考究各家上市公司具体的存货类别，就会有意外的发现。

　　【海普瑞(002399)、股吧】(21.740, -0.01, -0.05%)之所以会出现今年Q2同比净利润下降，是因为海普瑞的上游肝素粗品涨价，导致海普瑞生产成本上升，而制剂利润率下降。证据是国内规模第一的肝素粗品生产企业丰润生物今年中报净利润同比大幅增长218%。

　　如果还不相信这个逻辑，可以发现丰润生物的中报营收增长得并不多，同比只增长了7%。

　　同样的利润暴增奇迹，可能即将发生在肝素原料药领域。

　　如果有心的朋友，可以把近几年上述几家上市公司的库存情况一一列举出来，就能够更清楚地展现:究竟哪一家公司的肝素粗品和原料药市场前景更宽广?

　　（1）【千红制药(002550)、股吧】(5.220, 0.04, 0.77%)的库存生产原料濒临枯竭，库存肝素粗品已经降到历史最低值（货值），面临高价补库存状态（购买肝素粗品）。所以，常州千红制药曾经于去年在CCTV露脸抱怨成本过高。（见下图）

　　（2）海普瑞的肝素粗品库存开始下降，制剂和肝素原料药销售出现障碍。（笔者猜测由于原料成本上涨，导致商品出厂价失去市场竞争力所致，肝素原料药涨价或许是唯一出路）

　　（3）【健友股份(603707)、股吧】的肝素粗品库存货值继续大幅增长，肝素原料药库存大幅下降。根据《健友股份2018年财务报告》，由于肝素粗品占据了肝素原料药生产成本的94%份额，说明公司前期囤积低价肝素粗品，起到了增厚业绩的效果。所以，肝素原料药库存反而减少。健友股份在肝素行业中已经建立了巨大的价格比较优势。

　　（内容来源于:丰润生物2019年中报）

　　参考丰润生物2016年报告，与2019年中报相对比，可以发现健友股份购买的肝素粗品金额并没有大幅增长。而东诚药业却一跃而成为第一大购买商，既往在丰润生物财报里寻觅不到踪影的海普瑞也成为五大客户之一，从而可以间接反应出内地肝素粗品的紧缺程度。