供需改善形成支撑 钨价渐入高位区间

　　多家钨企长单价上调，精矿价格上涨至近10万元/吨

　　据报道，章源钨业(002378) 八月下半月黑钨精矿长单报价为10万元/标吨，较上半月上涨0.9万元/标吨；APT价格为15.2万元/标吨，较8月上半月上涨1.2万元/吨。据SMM统计，8月22日钨精矿市场价格已经达到9.9万元/吨，较年初上涨35.6%，并创下14年11月以来的新高。同时，APT、碳化钨、钨粉以及下游硬质合金等产品均开始同步进行提价。

　　上半年出口量大增，下游需求大幅改善

　　钨的下游需求以硬质合金和钨钢为主，终端应用行业较为分散，对应工程、采矿、汽车、油气等与工业联系较为紧密的行业，整体的下游需求受到工业经济回暖拉动。据安泰科统计，2017年上半年，我国钨出口金属量达到1.45万吨，同比增长47%；上半年硬质合金产量同比增长27%，需求增速超过供给。全球制造业有所好转，出口复苏和内需拉动下，钨行业景气度得以提升。

　　政策及环保压力下，国内钨精矿生产受控

　　钨是国家战略性资源，受到开采配额的限制，15年末至今，监管政策和环保督查力度持续加强，配额总量趋于稳定，16年钨精矿产量出现下降。国内钨精矿资源分布以湖南、江西、福建三省为主，同时几大国企对资源的掌控力正在加强，寡头垄断下钨精矿供应端将面临更严格的监管。同时由于15-16年的价格低迷，新勘探的矿山建设受阻，新增产能亦有限。

　　基本面中长期向好，仍存在库存风险

　　供需改善是价格的长期支撑因素，但由于历史上过剩时期的积累，生产者和贸易商手中留存着一定的钨产品库存。根据此前行业专家访谈和草根调研的信息，此前一批4万吨左右的社会库存经过国家多次收储和下游应用，基本上消耗完成，目前江西地区存在大概1万吨以上的钨精矿库存，成本在10万元/吨以上；泛亚金属交易所遗留的APT库存折合钨精矿超过3万吨，成本超过12万元/吨。库存量若流通进入产销体系，会对价格造成一定的压力。

　　钨产品价格全线上涨，关注资源型和全产业链生产企业

　　钨产品价格出现较大幅度上涨，目前已经接近行业盈利水平中枢，关注矿山资源产储量较大、具备完整深加工体系的企业，上市公司中建议关注厦门钨业(600549) 和洛阳钼业(603993) 。厦门钨业可采钨资源金属量超过80万吨，三个矿山目前钨精矿年产能可达1.2万吨；公司下属三家钨矿山企业在当前价格均可盈利，硬质合金深加工产品稳定发展。根据我们的测算，当前钨精矿价格上涨1万元/吨对应公司利润理论增加值超过1亿元。洛阳钼业16年钨精矿产量超过1万吨，伴生钨成本具备优势。

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