中小银行股护盘沪指探底回升 机构：银行股年末行情已开始

　　互联网11月28日讯，周三午后中小银行股强势护盘，沪指探底回升，个股方面，张家港行(002839)涨停，截止发稿，江阴银行(002807)、吴江银行(603323)、无锡银行(600908)、常熟银行(601128)、宁波银行(002142) 、杭州银行(600926)等个股跟风拉升。

　　对于银行板块未来走势，分析人士指出，仍然看好明年蓝筹龙头股行情，可耐心等待更具风险收益比的介入时机。银行股因为具备业绩相对确定性和经营稳健性，或成为机构长期配置的优选板块。

　　天风证券28日研报认为，今年和明年是银行股估值提升的两年，业绩上行支撑估值提升，也是戴维斯双击效应的两年。经济企稳复苏与低估值共振，银行股年末行情已经开始。四大行负债成本低且存款增长好，显着受益于利率上升，估值仍低，业绩确定性高，继续主推。中小行则主推平安银行(000001) (零售转型)，估值的核心在于零售风控，风控到位则业绩有望迅猛增长，估值仍有很大提升空间。

　　平安证券分析认为，三季度商业银行的经营数据延续了息差小幅回升以及不良企稳的态势。未来经济的企稳下行业基本面边际改善的趋势将延续，为板块估值的进一步提升提供支撑。目前行业PB对应17年0.98倍，继续看好板块绝对收益表现。从个股上，继续推荐宁波银行、兴业银行(601166) 、招行银行以及大行中的农行银行和中国银行(601988) ，提示关注基本面稳健且目前估值相对安全的贵阳银行(601997)和常熟银行。

　　华泰证券(601688) 分析认为，监管靴子落地，资管业务再起航：资管指导意见出台拉开明年银行业监管强化的序幕。资管业务调整的过渡期内预计理财产品规模增速短期趋降。但长期在居民财富管理需求推动下，预计将推动理财产品规模在调整到位后呈恢复性增长。今年中间业务收入增长动力主要来自于银行卡收入扩张，因此预计资管结构调整影响相对有限。非标投资和嵌套通道行为受约束，将更加强调优质资产获取能力和主动管理能力。资产规模大、客户渠道广的银行在资管行业的竞争优势将更突出。持续看好银行业在利差和资产质量修复逻辑下的盈利和估值的同步回升。个股投资抓龙头看转型，持续推荐工商银行(601398) 、农业银行(601288) 、招行银行、平安银行。

　　【延伸阅读】

　　2018年银行业投资策略：把握基本面稳步向好的大主线

　　投资要点：

　　经济总量增速平稳，微观企业盈利修复，货币政策稳健中性，银行资产负债表、利润表将迎来历史性修复。我们预计上市银行2017/18营业收入同比增速分别为3.46%、7.28%，归母净利润同比增速分别为5.07%、6.61%。虽然行业整体利润增速企稳回升，但个股增长有所分化。预计中信、华夏、浦发等业绩增速改善幅度相对较小，四大行、招行、兴业、南京、宁波等则将在2017年业绩增速回升的基础上继续加大改善力度。

　　资产利率并未充分反映前期利率上行，只要新投放资产利率继续保持高位，2018年资产组合收益率预计会有明显改善，净息差有望继续保持企稳微升态势。净息差可大致拆解为金融市场业务利差和存贷利差，两者均呈企稳微升趋势。金融市场业务利差企稳的逻辑是：①同业负债和发行债券成本已经充分反映前期利率上行，但投资类资产收益率并未同步上行，未来仍有较大提升空间。②如果不考虑上调存贷款基准利率，金融市场业务负债成本上升幅度较为有限。金融市场利率将在2018年显着传导至存贷款市场。从规模来看，2018年贷款大概率继续保持稳健增长，存款竞争可能进一步加剧：①资金价格高企，存款相对于同业负债的低成本优势凸显，而M2增速有限；②随着贷款投放力度增加，存贷比不断上升，预计将有部分银行存款会直接制约贷款投放量。从价格来看，预计2018年存贷款利率将进一步上行，但是贷款收益率上行空间大于存款付息率，原因是：①2017年以来虽然央行公布的新发放贷款利率有较大升幅，但由于置换的原贷款利率较高，上市银行报表中的贷款收益率仅降幅收窄，并未止跌，随着时间的推移，报表上的贷款收益率大概率会在2018年有一个比较明显的提升；②展望未来，一般活期存款成本不会变化，降低整体存款成本上行幅度。

　　监管落地与多元化融资发展有望驱动中收边际改善，构成收入端的另一大亮点。一方面，2017年前三季度上市银行中收同比降幅已有所收窄，银监会官方表态“三三四”自查自纠阶段的结束表明银行中间业务压力最大的时候已经过去，中收的边际负面影响基本消除。另一方面，在大资管时代以及金融脱媒、直接融资大发展的大背景下中收占比提高的趋势不改，融资类表外业务、传统零售、资管业务等将共同带动手续费收入逐步回归正增长。

　　不良周期反转趋势继续深化，拨备压力边际减缓。展望2018年，银行资产质量继续向好的趋势依然成立：①PPI在正数区间震荡的格局对银行来说是较为舒适的宏观环境。②供给侧改革推动银行优化信贷结构，加码布局零售业务有助于不良率持续回落。③分区域来看，经济发达的华东地区更早更充分地暴露信贷风险，不良率率先企稳回落，预计2018年华北地区不良率将逐步企稳。④不良认定压力对部分银行拨备形成的压力或将显着缓解。

　　预期差角度再融资已是“完成时”。在MPA考核和金融去杠杆背景下，银行资产扩张速度保持适度的趋势预计仍将持续。从风险加权资产(RWA)增速与ROE两个维度来看，除部分已有充分预期的中小银行外，并不存在板块性质的大面积股权再融资需求。

　　投资建议：在宏观环境稳定、监管预期充分的背景下，银行股核心投资逻辑是坚守行业业绩趋势向上的主线，紧握基本面优异或者出现向好拐点的个股。标的推荐方面，我们持续看好基本面龙头标的招商银行(600036) (基本面强劲，ROE领先同业开启回升)、具有较强核心盈利能力的四大行，重点关注宁波银行(高成长、高盈利、筹码结构优势显着)。我们认为四大行在补齐拨备覆盖率缺口后具备逐步且持续释放业绩的空间和能力，当前正处于至少五年级别业绩持续向上的起点上，估值修复至1.2倍18年PB将是第一目标。除基本面优异标的外，重点关注基本面向上拐点明确的兴业银行和南京银行(601009) (两家均基本面确定性见底，显着低估).(来源：申万宏源(000166)) ： 共 2 页 1 [2] 下一页 末页

　　天风策略：大金融打响年末行情第一枪 银行板块进可攻退可守

　　天风证券分析认为，目前位置，银行板块进可攻退可守！本文重点回答四个问题：1、银行股的主要矛盾是什么？2、未来还有哪些因素可能超预期？3、为啥我们看好银行股？4、重点看好哪些个股？

　　1. 去伪存真！策略角度如何看待银行股的核心矛盾？

　　周五市场剧烈调整，天风策略第一时间做出点评《市场大跌与资管新规快评：A股核心矛盾并未发生变化》。核心判断是，A股短期调整，但影响市场的核心矛盾并未发生变化，今年以来乃至明年，盈利(ROE)依旧是决定市场趋势的核心矛盾，而利率(金融监管或是通胀预期引发的利率上行)是次要矛盾。因此，中期市场依旧是ROE慢牛，短期胶着阶段继续重推大金融。

　　市场趋势判断需要把握盈利(ROE)的核心矛盾。同样对于银行板块，也需要把握核心矛盾。资管新规落地后，周末很多人会担心新规在资金池、刚性兑付、产品期限方面对于银行理财规模的影响。但我们始终认为这不是影响银行股的主要矛盾，尤其是对于大行来说，今年全年金融监管加强、理财规模下降，但大行几乎不受影响，上涨的核心逻辑在于息差的改善和资产质量的好转。向前看，大银行资产质量的提升和息差的改善都要优于小银行，这才是银行板块需要把握的核心矛盾。

　　2. 关注未来大银行资产质量进一步提升的超预期因素

　　过去几个月，天风策略定期发布《三大政策主线高频跟踪》，包括环保、混改、债转股。其中债转股的争议最大，16年两会开始，债转股开始进入大家的视野，但截至目前市场化推进不过千亿规模左右，于是投资者对于债转股的预期非常低迷。另一方面，我们路演中发现，此前大家的普遍认识在于债转股的股权持有方仍然是银行，因此不良资产不但没有剥离，反而变成了风险更大的股权，对银行来说不是一件好事。

　　但是根据新的债转股文件，要求银行通过子公司层面承接债转股项目，而所募集的资金也就是股权持有方则来自于社会资本，有效分散了银行或有风险的债务，进一步提升银行的资产质量。以建行与武钢的合作为例，建信信托和武钢集团等出资成立了武汉武钢转型发展基金合伙企业(有限合伙)，从基金层面看，建信信托和武钢集团的出资比例为5:1，建信信托出资100亿元(由建行募集)，武钢集团出资20亿元，由该合伙企业承接债转股的股权。因此，这就与此前大部分人对于债转股的预期产生偏差，可能成为18年银行资产质量提升的超预期因素。

　　另外，还需要说明的是，债转股会否大规模推进是目前分歧最大的地方。从中央金融工作会议和“726”讲话中习主席的两次表态来看，经济去杠杆一定是贯穿几年的战略部署。经过一年多的努力，我们看到的情况是企业部门资产负债率的走平，也就是说我们目前完成了“控杠杆”，但下一步更艰巨的任务是“去杠杆”，自上而下推动债转股是去杠杆的一大利器。就如同15年两会提出的PPP，15年中央经济工作会议提出的供给侧改革，16年中开始的环保督查，起初都是雷声大雨点小，但最终大家会发现，国家战略部署的任务，可能会放慢步子，但永远不会缺席。

　　3. 为啥我们看好银行股：经济企稳复苏与低估值共振，估值提升空间大

　　经济企稳复苏，业绩上行。2016年以来，名义GDP增速企稳上行并稳定在10%以上，银行作为强周期与后周期行业受益显着，上市银行资产质量明显改善，息差企稳回升，业绩反转。息差与不良双拐点之下，上市银行净利润增速有望进一步走高。

　　低估值。当前，A股银行板块PB与PE估值均为A股所有行业最低。主要发达国家来看，银行板块PE估值并不会显着低于其他行业。市场对银行股存在很大误解，而预期差的修正将是估值持续修复的动力所在。

　　公募持仓处于上升通道，且距前期高点仍有较大空间。2Q16以来公募基金逐季加仓银行板块，源于对板块基本面趋势性企稳回升的认可。3Q17公募基金重仓银行板块比例为6.77%，环比提升0.67个百分点，为自2Q16以来连续5个季度环比提升。我们认为，公募基金逐季加仓银行板块的背后是对银行业基本面触底回升的逐步认可。

　　4。年末行情开启：主推四大行和平安银行，关注招行、宁波等

　　年底估值切换行情开启。每年年底银行板块PB估值切换到下一年，估值一下子低10%左右，一般会有一波估值切换行情。过去10年中，12月份银行板块以上涨居多，尤为值得一提的是2006、2012和2014年的12月份银行板块月涨幅均超20%。

　　自我们11月12日召开“打响大金融年末行情第一枪”大型电话会议以来，银行板块上行。我们认为，年末估值切换行情已然开启。在以银行理财、外资等为代表的稳健风格的增量资金助推下，我们预计银行股行情将会持续演绎。

　　由于理财业务收入占上市银行营收大多不超5%，资管新规对业绩影响预计不到1个百分点。打破理财刚性兑付，缓释风险，利于提升银行股估值。

　　经济企稳复苏与低估值共振，坚定全面看多银行板块，主推四大行和平安，关注招行、宁波、南京等。

　　继续主推四大行，首推农行。四大行当前估值仅0.81倍18PB，距离1倍18PB仍有近25%空间，整体估值仍低；负债成本率低且存款增长较好，显着受益于利率上升；经济企稳之下，资产质量仍处于改善通道，业绩确定性高。

　　中小行继续主推平安银行-互联网思维零售新银行，估值提升空间仍大。11月7日我们发布了报告《平安银行：Fintech引领零售转型，互联网思维的新银行》强推平安银行，认为其是互联网思维新银行之代表，Fintech实力突出，零售转型战略执行力强，或将赶超招行，估值提升空间巨大。自该报告发布以来涨幅已达25%，我们认为中长期估值提升空间仍然巨大。

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