钢铁行业盈利大幅修复：估值水平低存配置价值

　　2017年钢铁行业的快速恢复，从已经披露的2017年报中我们发现除了利润、营收方面的快速恢复外，在营运能力方面也同步提升，现金流水平相对平稳波动不大，负债率水平下降较慢，短期偿债能力仍有提升空间，估值水平相对较低，存配置价值。

　　盈利能力快速复苏，特钢板块领先。2017年中信钢铁板块实现营业总收入14854.39亿元，同比增长33.09%，特钢营收增速最高；实现归母净利润777.37亿元，同比增长396.34%，板材净利润占比最大，长材净利润增速最高。2017年中信钢铁板块毛利率为13.22%，同比增长2.62个百分点，CS特钢毛利率位居子板块首位；实现净利率为5.64%，同比增长4.81个百分点，长材净利率增长最快。

　　资产负债率下降缓慢，偿债能力恢复较快。2017年中信钢铁板块资产负债率为61.25%，同比减少4.80个百分点，子版块中，CS长材最高，CS特钢最低。2017年中信钢铁板块流动比率0.71，同比增长9.12 %；速动比率0.49，同比增长8.62%，增幅为近五年最大。子板块中，特钢板块的流动比率与速动比率均增幅最大。2017年中信钢铁板块已获利息倍数为5.16倍， CS长材已获利息倍数最高。

　　营运能力提升明显。2017年中信钢铁板块存货周转率(整体法)6.49次，同比增长1.22次，子版块中，CS长材存货周转率最高。2017年中信钢铁板块应收账款周转率(整体法)30.86次，同比增长10.45次，其中，CS板材应收账款周转率增速最大。2017年中信钢铁板块总资产周转率(整体法)0.86次，同比增长0.21次。

　　现金流方面平稳。2017年中信钢铁板块经营现金流/营业收入(整体法)为9.66%，同比降低0.29%，其中，CS特钢经营现金流/营业收入(整体法)增速最大。2017年中信钢铁板块资本支出/折旧摊销(整体法)为0.87%，同比降低0.13%，为近五年内最低。

　　估值方面，截至2018年4月27日，按照钢铁上市公司17年年报业绩计算，中信钢铁板块成分股中，最低值(剔除负值)为4.88(华菱钢铁(000932) )；PBLF(整体法)最低值(剔除负值)为0.75(河钢股份(000709))；EV/EBITDA最低值为(剔除负值)3.36(新钢股份(600782) )。

　　风险提示：环保趋严，钢价快速下行。