智能制造冷链设备行业研究：“产地仓 线下店” 开启冷链设备新增长

　　投资建议

　　新零售业态兴起，线上平台与线下门店融合，盒马鲜生、京东7Fresh、永辉超级物种等新零售模式迅速发展，给冷链物流行业带来新机遇。货品的新鲜度与时效性，成为各家积累口碑、沉淀优质客户的核心竞争力。阿里、京东等巨头加速布局生鲜冷链网络建设，为解决冷链“最先一公里”与“最后一公里”的需求痛点，“产地仓新零售线下店”成为新一轮投资的重心。借助生鲜电商发展红利，冷链物流设备有望迎来新一轮投资密集期，提升行业增长中枢。

　　推荐标的：冷链装备当前增长空间打开、估值历史低位、主题催化密集，重点推荐四方冷链(603339,股吧)、大冷股份(000530,股吧)、冰轮环境(000811,股吧)、汉钟精机(002158,股吧)。

　　行业观点

　　互联网巨头强力推进，冷链物流成生鲜电商核心因素。生鲜电商的发展为冷链带来积极变化，一方面阿里、京东等互联网巨头大举进入新零售及生鲜电商，撬动行业投资：盒马鲜生已在全国开设门店超过50家，京东7FRESH计划3-5年全国铺店1000家。另一方面，专业的生鲜电商平台经历过去野蛮生长，部分中小平台退出、行业头部公司显现，行业渡过烧钱补贴大战后、发展模式逐渐清晰，能够沉淀资源、积累用户的冷链价值显现，在新一轮投资中冷链网络的完善将是核心因素。

　　生鲜冷链模式逐步清晰，“产地仓新零售线下店”将成投资重点。以阿里为例，力图打造生鲜电商和新零售的两大支点，一是以“神农计划”为代表的产地仓建设，未来两年将在全国开设100个农产品(000061,股吧)产地仓；二是“盒马鲜生”的新零售线下店，现在全国已有54家、18年北京计划新开30家。京东同样形成了“自建物流 7FRESH”的产地到消费终端的两端布局；此外，苏宁、永辉、易果生鲜、每日优鲜等也在沿寻类似路线，或是重点布局仓储，或是加大线下店开设。从各主要电商平台披露的规划，预期未来2-3年将是冷链“产地仓线下店”铺设高峰，我们测算至2020年，全国范围将新增产地仓超过130个(增长3倍)，新零售线下店超过1300家(增长15倍)，对应总投资规模超过450亿。

　　冷链两端设备最为受益，年均新增市场27亿。冷链设备产业链条较长，从农产品产地到城市消费中心，需经过“预冷-检测-分级-储存-运输-分拨-配送”等过程，其中设备端主要为冷库制冷及仓储设备(储存环节)，冷藏车、冷藏班列、冷藏集装箱(运输环节)，冷冻冷藏展示柜、制冰机(销售环节)等。本轮生鲜电商投资集中于“产地仓线下店”，映射到设备产业链条两端最为受益，测算冷库设备(包括立体仓储设备)、终端冷藏展示柜等，有望带来年均新增设备投资27亿。往年冷链设备相关投资估算约100亿，此次生鲜电商主导的冷链投资，有望明显提升行业增长中枢。

　　风险提示：产地仓建设投资规模较大，存在建设进度不及预期的风险。 新零售线下店竞争加剧，造成开店计划不及预期的风险。