造纸轻工行业2018中期策略：稳健布局 深挖龙头

　　马太效应逐步凸显下的轻工行业投资机会：造纸轻工行业兼具周期属性和消费属性，所以各子板块的研究框架会略有不同，但我们的看法是，不管是造纸、家居或者是包装，行业格局优化的过程都未结束，在这个过程当中，各个子板块都面临着马太效应显现的过程。龙头的企业在成长的过程中竞争优势逐步凸显，市占率会越来越高，而落后的公司由于不具备竞争优势，或者不符合政策要求，或者在逐步激烈的市场竞争中遭到淘汰，从而逐渐退出市场。因此龙头的公司将强者更强，具备更大的投资价值。

　　造纸板块：在供给侧改革驱动下，技术落后、污染严重的中小企业成为重点产能出清目标，龙头的市占率将逐步提升，中小企业将在日益加剧的竞争过程中遭到淘汰。包装纸：受进口废纸趋严形势影响，我国进口废纸的总量下降，造纸龙头企业在全国总额度中的占比迅速上升。废纸价格的持续上涨将推动下游成品纸价格的上涨，箱板瓦楞纸价格上行空间较大。文化纸：受废纸新政和木浆供需格局影响，内外盘浆价均处于历史高位。成品纸价高位盘整，下半年变动幅度不大，拥有自制木浆产能的企业成本优势凸显。造纸板块推荐山鹰纸业(600567,股吧)，太阳纸业(002078,股吧)。

　　家居板块：对定制家居而言，渗透率目前相比国外较小，还有提升空间，80后和90后是目前的主要家居消费者，更加注重家具的实用性和个性化，所以定制家居的发展是长期趋势。地产后周期对于龙头的定制家居企业没有太大影响。原因在于：一方面，存量房的占比提升将直接导致新增的住房需求，另一方面，龙头企业受到地产销售的影响相关性不大。但定制家居行业未来竞争会越来越激烈，我们从营销、渠道、品类、信息化等多个方面寻找具备竞争优势的龙头。成品家居我们看好在消费升级的大背景下，自有品牌的提升和产品结构的升级。推荐索菲亚(002572,股吧)，喜临门(603008,股吧)，顾家家居(603816,股吧)。

　　包装板块：原材料价格上涨导致的成本上涨，使得原先利用进入门槛低和低成本优势进行经营的中小包装企业承压，产能面临出清。包装行业集中度较低，2017年纸包装行业上市公司前三市占率为4.78%，金属包装行业上市公司前三市占率为15.77%，塑料包装行业上市公司前三市占率为1.87%。此次成本上涨导致的中小企业退出，将会提高行业集中度，细分龙头企业则通过其较强的议价能力转嫁上涨成本，保持盈利同时提高市场占有率，获得更大的业绩弹性。

　　风险提示：地产景气度低于预期风险，原材料价格上涨风险。