钢铁行业：地产需求回暖逐步显现

　　地产超预期助行业需求重新走稳：5月粗钢日产量为创记录的261万吨，环比提升2.36%，产量继续攀升主要源于行业高盈利持续刺激下，钢厂生产情绪高涨，且库存去化顺畅，厂内库存并未开始大幅累积，供给持续回升。此外，据我们测算，5月表观消费量增速高达13.5%，即使剔除取缔地条钢影响，行业真实需求仍然呈现增长态势。今年以来虽然基建对钢铁需求形成拖累，但我们在前期报告中多次强调行业存在修复性机会的逻辑在于后期地产投资有望上行以对冲基建下滑，行业需求或将重新走平，5月的地产销售新开工等数据超预期，行业需求正被拉回平稳状态，地产数据正在逐步印证我们的观点；

　　出口连续4个月反弹：虽然5月我国出口钢材同比下降1.4%，但环比继续增加40.7万吨，钢材出口量自年初以来已连续4个月反弹，绝对值创2017年8月份以来新高，出口呈现持续回暖之势。根据我们测算，由于5月废钢平均价格提升至2155元/吨，月环比上涨7.59%，5月高炉钢相较电炉钢的成本优势已扩大至400元以上，在废钢价格总体强势背景下，我们预计我国高炉转炉型炼钢在后期将有望维持其成本优势，出口复苏态势也将得以持续；

　　铁矿石进口维持高位：5月铁矿石进口量同比环比均大幅增长，与5月再创新高的粗钢产量方向一致，高盈利刺激钢厂积极生产，并进一步提升进口高品位铁矿石需求，较高的进口量符合预期。前期来自澳洲和巴西的铁矿石发货量增幅明显，Mysteel预计6月仍将维持高位水平，供给增加对铁矿石价格形成抑制，在成品材价格持续走强背景下钢厂盈利重回高位；

　　对钢铁后市研判：

　　(1)盈利持续性有望修复悲观预期：钢价在经历近一个月的高位震荡之后，自6月初开始重新反弹，虽然成本端受矿价及双焦价格小幅上升有所提高，但主要产品吨钢毛利仍维持在较高区间，其中热轧板、中厚板吨钢毛利已突破前期高点，且根据我们测算，4月至今热轧板及中厚板的平均吨钢毛利已超过2017年四季度平均水平。从近期库存去化速度及成交数据来看，目前终端需求仍有韧性，后期行业高盈利状态持续概率较大，盈利的持续性有望逐渐修复之前市场对周期品的悲观预期；

　　(2)继续关注地产走向：据统计局最新公布的经济数据，1-5月房地产开发投资额累计同比增长10.2%，整体企稳；1-5月商品房销售面积累计同比增长2.9%，增速较1-4月份提高1.6个百分点；1-5月房屋新开工面积累计同比增长10.8%，增速回升3.5个百分点。我们从年初即判断今年地产投资不悲观，4月17日突发降准后随即提出，受外压影响内部政策的变形有望导致地产投资超预期，从价增量平转变为量价齐升，最新经济数据显示地产量的增长开始显现。若后期地产投资继续超预期，将对基建下滑构成对冲，需求有望重新企稳。目前盈利的持续性及较好的经济数据使得市场悲观预期有所修复，建议后续继续跟踪地产走向，关注板块反弹机会，推荐标的如宝钢股份(600019,股吧)、华菱钢铁(000932,股吧)、方大特钢(600507,股吧)、柳钢股份(601003,股吧)、太钢不锈(000825,股吧)、新钢股份(600782,股吧)、中国东方集团(600811,股吧)、三钢闽光(002110,股吧)、韶钢松山(000717,股吧)、南钢股份(600282,股吧)、马钢股份(600808,股吧)等；

　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压。