环保月度投资策略：资金紧张限制投资驱动式发展 看好稳健运营类资产

　　金融去杠杆使得社会融资规模下降，环保行业融资困难

　　金融去杠杆背景下，“紧信用”使得社会融资存量从2017年7月开始出现同比的显着下滑。债券利率虽然近期有所缓解，但企业融资仍困难。整个市场债券的信用利差从2018年4月份开始快速爬升，评级不高的民企融资艰难。环保行业受近期一些不利因素的影响，融资越发艰难，但也出现了企稳向好的势头。

　　PPP工程业务需要大量投资，环保企业现金流趋紧

　　PPP大行其道，环保行业业绩增速显着，但经营性现金流的增长却赶不上营收和利润的增速。在PPP模式下，环保投资驱动的模式越发明显，投资性现金流支出大幅提升。截止2017年底，据我们统计，投资性现金流流出净额已经超过经营性现金流净额的4倍。环境工程类企业资金压力大，资产负债率逐渐提升。而运营类企业现金流良好，资产负债率稳定。

　　资金成为环保企业的生命线

　　近年来，环保类企业应收账款增长要慢于应付账款周期的增长，显示PPP工程公司对上游供应商的压款能力在增强，通过对上游供应商的压款帮助环保PPP工程公司改善了一定的现金流。在投资驱动的PPP模式下，投资性现金支出与营收的增长呈明显的正相关，所以充裕的现金和强大的融资能力是投资工程类企业的驱动力。在工程类环保企业中碧水源(300070,股吧)和启迪桑德(000826,股吧)2017年末在手的货币资金较为充裕，现金总资产比例也较高。当前，大部分环保公司的股权质押比例处在合理水平。我们分析财务数据判断主要环保龙头企业的还债能力基本上没有大问题。总体来看，运营类企业的资金需求量小，整体现金流情况要好于工程类企业。

　　投资策略：资金紧张，现金流优质的运营类优于投资驱动的工程企业

　　受最近债务违约和融资紧张的影响，环保板块持续走低。目前环保板块机构持仓、估值均处于历史低位。对于工程类企业来说，目前已在预期底部，可期待1)环保投资加速；2)利率回落以及融资情况逐步改善。

　　对运营类标的，我们判断在资金面整体偏紧的大背景下，运营类资产有比较稳定的现金流，当前较受市场青睐。而且优质的运营类资产才是环保行业的本质、核心资产，是长期的优质投资标的。我们推荐现金流优质、行业景气度高、业绩增速高的龙马环卫(603686,股吧)、东江环保(002672,股吧)、伟明环保(603568,股吧)。

　　风险因素：现金流断裂，项目进度低于预期