离岛免税新视角：港口免税大有作为

　　市场主要关注海南市内店及机场店、提货点的情况，我们认为，在离岛免税政策全覆盖的趋势下，港口免税店也将是未来重要的离岛免税渠道，尤其是在海南省，离岛渠道仅有机场+港口两种形式，港口免税店的覆盖客流不输机场店。

　　海南免税政策：未来实现离岛旅客全覆盖

　　离岛免税业务在国内份额仅次于机场，约24%。近年来，离岛免税政策一年一调，在政策放宽趋势下，离岛免税份额占比不断提升。国务院已经明确将“实施更加开放便利的离岛免税购物政策，实现离岛旅客全覆盖，提高免税购物限额”。未来港口、码头等区域有望增设免税店或提货点。港口免税店将是未来海南主要的免税增量渠道。从海南政府的《行动计划》时间节点来看，2020年前将是落地的关键之时。

　　【海峡股份(002320)、股吧】旗下新海港为主要港口离岛渠道

　　2017年港口离岛游客占海南省总游客量的48.97%，是海南游客出入的重要渠道。我们认为，自驾游客是未来主要的免税购物人群。在海南省拥有19个港口中，海口港是自驾游的唯一通道，海峡股份旗下新海港承担主要客运职能。2017年，海口港旅客进出量达992万人。同时，新海港的一、二期码头及天翔路等建设完成后，港口的运输能力将提升至480万辆汽车、3300万旅客。依托庞大的客流基数，未来港口免税店试点落地海口港预期较强。

　　我们从两个维度来看港口免税店的空间：

　　(1)海南省游客基数大而购物人数占比低。离岛免税购物人数在海南省游客数中占比仅有4.05%，三亚海棠湾的免税购物人数在三亚过夜游客中占比仅7.15%，较低的购物人数渗透率仍有较大提升空间。

　　(2)离岛免税覆盖范围提升。现有的两大免税店至多覆盖了海南省全岛一半的客流。且机场客流仅占海南旅游人数的37.53%，因此，港口免税店为完善离岛免税政策的必要一环。而更多港口免税店、提货点的落地有望进一步增加离岛免税的覆盖程度。

　　空间预测：我们假设未来港口免税店铺设将分阶段推进，预计2019-2020年对应的免税销售规模为25、37亿元，自驾游客是未来主要的免税购物人群，主要落地方式为增设港口免税店或者港口提货点，主要受益对象为免税店以及主要港口的管理经营者，相关标的海峡股份、【中国国旅(601888)、股吧】。

　　风险提示：离岛免税政策落地不及预期；海南省旅游环境恶化；地缘政治风险。