军工板块：三季报业绩分化明显 航空装备一枝独秀

　　1)军工行业行情回顾

　　今年SW国防军工板块随大盘出现了显着的调整，从年初至今，SW国防军工板块下跌27.32%，跑输沪深300指数6.84%，位居28个SW一级行业第15位。

　　SW国防军工PE(TTM)80.8倍PB水平为2.05倍，在28个SW一级行业排名20，基本接近SW一级行业平均水平。

　　2)军工行业三季报业绩分化明显，航空装备表现继续抢眼

　　我们统计了114只军工板块标的，截止到三季报，上市公司总市值1.08万亿，占a股总市值(48.78万亿)权重为2.21%。2018Q3军工行业共实现营收3748.77亿，同比增长13.42%，共实现归母净利润137.68亿，同比增长13.93%，2018Q3营收增速和归母净利润增速对比2018H1略有加速。

　　按营业收入分析，三季报军工各子行业营业收入增长较快的是民参军行业(48.32%)、航空装备(23.01%)、航天装备(15.63%)，地面兵装(0.83%)、军工电子(2.5%)、新材料(1.13%)、船舶制造(0.68%)等4个子行业营业收入增速落后整个军工行业。对比2018H1年营收增速明显减速的有地面兵装、军工电子、新材料。

　　按归母净利润情况分析，航空装备2018Q3归母净利润增长43.22%领先所有军工子行业，民参军子行业归母净利润增速14.4%位列第二。地面兵装(4.48%)、航天装备(2.05%)、军工电子(1.7%)、新材料(-35.62%)等行业归母净利润增速较低。军工电子、地面兵装、民参军、新材料等板块2018Q3归母净利润增速出现明显下滑。航空装备2018Q3归母净利润增速对比前三个季度财报显着加速。

　　从军工行业2018Q3财报看，整体上军工各子行业分化显着，大部分子行业2018Q3业绩增速对比2018H1出现明显下滑，其中航空装备表现突出，营收和净利润都实现了较快的增长，对比2018H1业绩仍在加速，明显领先其他子行业。

　　3)军工行业三季报毛利率、净利率稳中有升，管理费用、财务费用明显降低

　　单季度财报分析显示，航空装备近几个季度业绩加速明显。除航空装备行业外，大部分军工子行业对比2018H1都有不同程度的增速下滑。

　　军工子行业毛利率、净利率基本维持稳定，民参军子行业2018年以来毛利率对比2017年下滑严重，从平均26%毛利率下降到21%左右。民参军、新材料板块净利率下滑较大。

　　从三项费用上看，2018Q3军工子行业销售费用率基本保持了平稳，但管理费用率和财务费用率明显降低，这也体现了军工企业控费用降成本取得了一定成效。

　　4)三季度军工板块基金持仓明显下降，航空装备核心标的仍是重仓配置

　　三季度军工板块全部基金持仓明显下降，重仓股分别有不同程度的减仓。三季报军工板块基金前十大机构重仓股分别是中航光电(38.89亿)、中航沈飞(30.81亿)、航天信息(30.60亿)、中航飞机(23.83亿)、中航机电(21，。71亿)、航发动力(21.44亿)、内蒙一机(21.26亿)、中直股份(18.56亿)、【航天电器(002025)、股吧】(16.52亿)。前十大重仓有7家是航空装备板块相关，充分反映了航空装备板块高景气度带来的投资吸引力。

　　5)投资建议与推荐标的

　　1.2018Q3军工板块增速略有放缓，但航空装备子行业表现强势，业绩处于持续加速阶段。我们2018年处于十三五第三年，军工订单进入实施阶段，从基本面上逐步得到了验证，尤其是我们一直重点推荐的航空装备板块，各项财务数据都走向好转，明显在军工板块处于第一梯队，景气度良好，我们也相当看好新一代空军装备升级换代这一长期趋势，航空装备未来仍是军工板块的亮点板块。基金对军工板块的个股配置，已经充分反应我国国防武器装备未来倾斜方向的空军、海军装备供应商。

　　2.重点推荐：航空装备板块军机核心总装标的：中航沈飞、中航飞机；优质系统级供应商中航机电、【中航电子(600372)、股吧】；优质零部件供应商中航光电、航天电器。

　　6)风险提示

　　1.国防开支预算不达预期

　　2.军工订单交付不达预期

　　3.军工科研院所改制、资产注入不达预期