休闲服务板块：免税板块表现亮眼 低估值下配置价值凸显

　　双重因素影响，板块三季度整体跑输大盘

　　2018Q3，休闲服务板块(-7.04%)大幅跑输沪深300(-2.05%)，在A股30个板块中排名中游。主要受到两个因素影响，一是宏观经济整体低迷下，整体板块随消费股承压。二是因权重股跌幅较大，前五大权重股中锦江股份、【首旅酒店(600258)、股吧】、中青旅三季度跌幅都超过20%。

　　重点公司前三季度业绩增速放缓，免税板块表现亮眼

　　各大公司公布三季报，整体来看基本符合预期。申万休闲服务板块总体营业收入+26.66%，净利+33.05%，我们剔除B股公司，旅游业务占比较小以及ST公司，选取其中29家重点公司为样本进行统计，重点公司整体营收+24.45%，净利+27.37%，相比中报(营收+27.50%，净利+31.77%)略有放缓。我们将重点公司依业务划分为免税、景区及其他、酒店、出境游以及人力五大子版块，其中收入与业绩端免税和人力板块保持高速增长，其他子版块受宏观经济及各行业因素影响增速有所下滑，毛利率方面免税板块因并购整合导致毛利率大幅提升。

　　估值处于历史底部，配置价值显现

　　目前休闲服务板块18年估值为30倍，重点公司18年目前估值30倍，已明显低于历史均值(分别为46倍和48倍)。其中个别公司估值已处于上市以来估值最低点

　　投资观点

　　Q4旅游板块进入行业淡季，从黄金周数据来看整个旅游行业仍未出现大的好转。近期白马股大幅下跌，虽部分受宏观经济波动影响，但短期来看基本面变化不大，下跌主要是市场恐慌情绪导致，消费板块整体承压。

　　整体板块估值虽短期难以修复，但近期恐慌情绪有所退减，情绪面负面影响消除后，基本面良好个股股价或将回升，建议择机布局近期跌幅过大具有业绩支撑个股。

　　风险分析：

　　1)国企改革低于预期， 2)自然天气/经济/恐袭等不可控因素，3)游客量低于预期。