天然气行业深度：未来三年需求复合增速10%以上 供需紧平衡持续到2019年

　　行业观点

　　全球范围内，预计未来中长期，美国天然气产量和出口量稳定增长；俄罗斯、卡塔尔在全球天然气生产贸易中继续保持其大国地位；澳大利亚新增出口增速放缓。预计未来我国进口天然气来源国家分散度提高，俄罗斯和卡塔尔影响提高，澳大利亚影响降低，美国暂时不会成为主要进口国。

　　在供给端，预计2018-2020年增速分别为14%、11%、13%。短期内国产常规气由于去年加大开采保供，2018年产量增速稍缓为5%；非常规气增速33%。我国常规气产能基数大，预计未来二到三年内国产天然气增量仍然主要来自常规气；但是非常规气将保持高增速，长期存在逐渐取代常规气成为贡献天然气增量主要来源的可能性。我们预计到2020年天然气进口依存度提高六个百分点至44%，PNG进口增量自2020年中俄东线投产后逐年释放， LNG进口在天然气供给量占比将从22%提高到2020年的27%。

　　在需求端，预计2018-2020年增速分别为13.5%，12%，9%。城市燃气方面，“煤改气”政策执行较往年更加强调重质量障民生，预计未来城市生活+商服用气增速将放缓。天然气汽车较汽油车有更好的经济性，中长期看交通用气也将成为未来的消费增长点之一。工业燃气方面，其增量来自第二产业的增长和产业内部能源结构的改善。发电用气类似工业燃气，增量来自燃气发电装机量提高和能源结构改变。预计未来中长期此趋势将持续，但是增速会放缓。

　　预计2018年天然气将处于供需紧平衡状态；由于PNG进口增量有限，紧平衡状态有望延续到2019年；2020年PNG进口量大增，非常规气和LNG进口量继续高速增长，供需拐点或将出现。在2018、2019年供需紧平衡的情况下，储气库调峰能力边际变化将成为影响旺季天然气价格的重要因素之一，而储气库调峰能力边际变化的关键在于储气库是否能够如预期进度扩容。我们估算地下储气库调峰成本1224元/吨，对于地下储气库运营企业而言，4550元/吨是其盈亏平衡价格下限。预计天然气价格达到4550元/吨以上时，地下储气库调峰气量将逐步释放。

　　投资建议

　　作为一次能源，天然气需求2018~2020仍能维持11%以上的复合增长率，从投研角度仍值得重点探讨，我们认为一方面具有持续扩张能力的上游资源企业以及油气设备领域值得重点配置，另一方面在未来进口LNG持续增长的背景下，具有LNG接收站的企业具备较大业绩弹性。建议重点关注新奥股份、【新天然气(603393)、股吧】、广汇能源，关注蓝焰控股、中天能源。

　　风险提示

　　经济下行或“煤改气”政策执行力度减弱造成天然气需求不达预期；原油价格大幅下跌；国内天然气开采不达预期；天然气出口国不履行合同。