银行行业：估值承压

　　基于再次趋弱的基本面和持续存在的估值担忧，我们将港股中资银行的评级由超配下调至标配。

　　1。 净息差进入收窄通道：2017年以来，监管政策从紧导致加权平均贷款、债券和同业利率分别提升41、96和122个基点，但2018年经济趋弱后货币政策微调，促使贷款和债券利率提升幅度降低至28和13个基点，而同业利率大幅下降51个基点。

　　2。 资产质量压力再次凸显：我们跟踪的上市公司潜在违约率数据显示，2016年上半年以来，在供给侧改革迫使过剩产能出清并提升行业盈利能力之后，上市公司违约率开始持续下行，但是2017年四季度开始，非标融资监管从严背景下，上市公司违约率再次持续上升，而上市中小银行不良率也自2017年四季度开始上升。

　　3。 资本压力不断上升。三部委出台《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》，未来系统重要性银行将面临更高的资本要求，按照目前国内对系统重要性金融机构核心一级资本充足率、一级资本充足率和总资本充足率高于8.5%、9.5%和11.5%的要求，部分中小银行将面临一定的资本缺口。

　　4。 估值承压：目前港股中资银行对应0.69倍2018年PB和0.62倍2019年PB。

　　我们建议投资者做配对交易，我们推荐两类银行，一类是资产配置和风险管理谨慎以及资本水平充足的银行，比如招商银行和建设银行，另一类是估值极低且有国企背景的银行，比如交通银行和中信银行，而资产配置激进且风险管理较弱的银行下行风险较大，比如民生银行。