工程机械：混凝土机械进入更新高峰 预计2019/20年泵车销量8000/7800台

　　混凝土机械广泛用于工程建设，中国企业垄断全球千亿市场。砼机可用于混凝土施工的全流程，常见应用有建筑地基浇筑、钢混结构建筑物浇筑、桥梁浇筑、地铁车站浇筑、机场浇筑、农田小水利浇筑、预制混凝土结构件浇筑等场景。我们根据《中国工程机械工业年鉴》披露的数据，以泵车、泵、搅拌站、搅拌车均价分别为280/25/240/40万元估算其市场空间，上一轮景气度高点和低点分别出现在2011/2016年，对应市场空间分别为761/351亿元，考虑到国内水泥用量占全球的60%左右，我们认为全球混凝土机械市场总体在千亿元人民币规模。中国工程机械“三强”已在上轮高点前后完成对全球三大品牌——普茨迈斯特、CIFA和施维英的收购，目前全球混凝土市场基本被中国企业垄断。

　　核心观点：地产悲观假设不影响混凝土机械正常更新，预计2019/2020年泵车销量8000/7800台。核心变化：泵车泵送能力总需求对地产的依赖降低：在2017年以前的需求特征下，砼机特别是泵车、搅拌车、搅拌站等主要机型在地产的应用占比超60%；2018年以来，随着基建工程占比的提升、施工工艺的变化，混凝土机械特别是泵车与搅拌运输车在部分省份已出现基建应用超过地产应用的情况，我们认为即使地产投资在2019年出现5%量级的下滑，对泵车泵送能力总需求的影响也相对较小。2019年进入更新高峰：前轮“四万亿”超售设备集中销售于2009-2012年，我们从行业经验、设备寿命结构、二手交易网站大数据、投资回报期等视角，综合判断需求稳定的假设下，2019/2020年泵车更新需求7997/7759台，混凝土搅拌车更新需求4.20/4.17万台，带动泵车与搅拌车2019/2020年销量分别为8000/7800台与5.5/5.0万台。

　　全球需求：全球需求稳中有进，强化本轮景气周期。新兴市场国家特别是东南亚本轮大规模招商引资预计将带动大规模的基础设施建设与地产建设，2018年我国挖机出口同比增长97.5%，东南亚国家提供重要需求支撑，混凝土设备一般入场较晚，有望受东南亚挖机高销量传导带动；发达国家市场混凝土用量总体稳定，设备稳定更新提供基础需求。

　　投资建议：2019年混凝土机械有望与移动式起重机共同接棒挖机销量增长，推荐全球混凝土机械龙头三一重工(高盈利确定性提供安全垫，混凝土机械2019年收入与利润弹性大，起重机进入布局收获期，挖机龙头市占率仍处上升通道，出口放量对冲国内周期向下)，重点关注混凝土机械优势企业【中联重科(000157)、股吧】(战略重回工程机械主业，历史包袱不断出清，混凝土机械、起重机械利润占比高，2019年挖机、高空作业平台等业务提供边际增量)。

　　风险提示：若地产投资特别是建安开支出现20%以上幅度的下滑、基建投资强度不及预期、钢结构建筑推广进度大幅加快、混凝土机械出现恶性价格战或条件战，将一定程度上影响混凝土机械的正常更新。