化工行业：聚氨酯、制冷剂、改性塑料等行业需求端不必过于悲观

　　事件

　　据央视新闻，国家发改委副主任宁吉喆表示，今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施。

　　简评

　　汽车家电上游涉及众多化工品，聚氨酯、制冷剂、改性塑料等行业受影响较大

　　2018年，我国汽车销量同比下降3.6%，相比2017年的同比增长3.04%大幅下滑6.64个百分点。主要家电品种电冰箱、空调、洗衣机、彩电2018年前11个月产量累计同比增速分别为2.9%、-0.3%、14.9%、10.3%，相比2017年同期，增速分别变化-11、-4、+13、-16个百分点，除彩电外同比增幅均出现较大幅度下滑。汽车家电上游涉及众多化工品，较典型的为聚氨酯、制冷剂和改性塑料等产品，后续若出台汽车家电消费刺激政策，上述化工品需求端有望迎来改善。

　　MDI:MDI是全球竞争性产品，下游应用比较广泛，在国外MDI下游主要是建筑材料(50%)、粘胶剂(13%)、冰箱冷藏(12%)等；国内MDI下游主要集中在冰箱冷藏(45%)、建筑材料(18%)、汽车(13%)等领域，冰箱冰柜的销量提升将对MDI需求形成拉动。MDI价格2018年以来处于下跌趋势，国内聚合MDI价格从2018年1月初的27000元下滑至目前的12000元，国内纯MDI价格从2018年1月初的30000元下滑至目前的20400元，长期来看，MDI装置具有高壁垒、高投入的特点，一直保持寡头垄断行业格局，全球范围内仅有8家供应商，其中【万华化学(600309)、股吧】、科思创、巴斯夫、亨斯迈、陶氏5家合计占据全球产能85%以上。目前MDI价格已经处于历史底部位置，已经有企稳迹象，未来有望逐步回升。

　　环氧丙烷：PO下游主要是软泡聚醚(占比59%，主要应用在家具、汽车、鞋材领域)和硬泡聚醚(占比18%，主要应用在冰箱、汽车、建筑保温领域)，如果家电和汽车产销量得到提振，将对产品需求产生直接利好。从价格层面来看，2018年PO价格围绕11000元的价格中枢进行高位震荡，相关厂商保持较好盈利能力。目前国内由于环保高压已禁止新上氯醇法装置，直接氧化法缺乏成熟技术，共氧化工艺受限于副产品消化，未来新增产能投放很慢，目前全国产能约300万吨，行业产能稀缺状态将持续。

　　制冷剂：制冷剂下游集中在空调(78%)、冰箱(16%)、汽车(6%)，上述产业政策的出台将刺激其下游需求。2017年以来制冷剂全产业链价格保持高位，原料方面，萤石做为国家战略资源、氢氟酸作为危险化学品，产能扩张受到制约；产能方面，二代制冷剂正在逐步进行削减，三代制冷剂预期2020年也将实施配额制度，新增产能有限；需求端方面，海外制冷剂加速退出，拉动出口，且国内空调正集中进入更新维修年份，预计产业链景气度仍将维持。

　　改性塑料：需求端有望迎改善：改性塑料下游主要用于家电、汽车、电子电气、办公设备、电动工具、照明等行业，其中汽车占比30%，家电占比29%，两者合计占改性塑料需求近60%。油价中枢下移，改性塑料成本端将迎改善：改性塑料上游原材料主要为PP、ABS、PS等石化产业链产品，与油价关联性极强。行业成本传递能力相对较弱，历史上盈利状况与油价呈现明显负相关关系。2018年10月份以来油价冲高回落，2019年初虽有所回升，但油价中枢较2018年仍大概率下降，改性塑料成本端也将迎来改善。产能结构性过剩，破局机会留给龙头企业：目前中国有上千家企业从事改性塑料生产，但产能非常分散，绝大部分为产能不足3000吨的小厂，万吨以上生产企业只有不足70家，呈现典型的结构性产能过剩。国内企业若想在技术、规模和产业链方面与国际化工巨头抗衡，毫无疑问需要在龙头企业中寻找机会。

　　MDI推荐关注万华化学，环氧丙烷推荐关注滨化股份；制冷剂方面推荐关注巨化股份、东岳集团、金石资源；改性塑料行业推荐关注行业龙头【金发科技(600143)、股吧】、道恩股份。虽然四季度和一季度仍然面临淡季影响，业绩预计环比三季度下滑，但是前期股价已经基本反应此预期，我们认为随着需求的预期修复，待Q4和2019Q1产品价格和业绩逐步明朗之际各相关公司也将迎来配置良机。