休闲服务：行业景气度拐点仍待验证 年报业绩更重需求端支撑

　　2018年申万休闲服务指数下跌10.61%，排名28个一级行业中的第1位，板块内最大权重股中国国旅涨幅达到39.82%，我们持续推荐的广州酒家涨幅40.30%排名第一。但从第四季度来看，申万休闲服务指数下跌10.61%，其中消费属性较强的出境游与酒店跌幅较大，商务活动减弱对酒店行业需求影响较大，而可选消费中客单价较高的出境游也受到经济下行压力。从景气度拐点角度思考行业，目前高性价比品种较少，从需求支撑角度来看，具有绝对价格优势的免税品相对较好。

　　分子行业来看，餐饮：2018年12月全国餐饮收入增速9%(+0.4pct)，限额以上餐饮增速5.5%(+1.5pct)，较11月仅略有回升。行业对经济的敏感性较高，对消费端需求有一定的体现。我们认为板块内广州酒家的月饼业务具有典型的应节特征，半刚性需求明显，在下行期仍有支撑。景区： 2018年以来各大景区纷纷响应降价指导，但我们认为当前旺季传统景区已达到承载上限，因此价格对客流的提振作用并不明显。后续若降价进一步传导到索道车船，对板块整体仍有一定的压制。酒店：当前部分酒店已选择主动降低房价的措施抑制入住率的加速下滑。而从开店的角度来看，整体住宿投资增速增长不高，主要仍为存量转化，各家酒店集团pipeline水平基本能够完成19年开店需求。免税：元旦海棠湾销售额增长高达41%，我们认为免税价格优势下春节旺季依然需求强劲。中免形成海南地区免税品类的统一采购，有利于毛利率提升。上海机场免税合同切换后2019年该部分利润率将有所下滑，但免税品消费需求最主要来源于显着的价格优势，因此我们认为其“口红”效应明显。出境游： 7月后泰国即进入负增长阶段，东南亚客流减少对大型出境游旅行社业绩产生较大冲击。从航空数据来看，国内线更多的反映了商旅活动的下降，春节返乡临近预计仍有支撑，而出境游春节预订情况符合预期，国际线增速保持趋势同步。

　　我们预计休闲服务行业重点公司2018年年报业绩情况如下：

　　增速大于50%的公司有1个：三特索道(+2518%，转让咸丰获得投资收益1.37亿元)；(2)增速在20%-50%的公司有6个：宋城演艺(+23.33%)；桂林旅游(+20.89%)；首旅酒店(+40.60%，转让燕京饭店获得投资收益)；腾邦国际(+41.33%，展店加快下利润增速明显)；中国国旅(+37.31%)；凯撒旅游(+45.45%，2017年公司对持有的嘉兴基金乐视体育项目出资1亿元可供出售金融资产计提了减值准备，基数较低)；(3)增速在0-20%的公司有11个：黄山旅游(+6.75%)；峨眉山A(+11.39%)；长白山(+7.36%)；九华旅游(+7.37%)；天目湖(+14.83%)；丽江旅游(+19.48%，云南地区恢复性增长)；曲江文旅(+18.53%)；岭南控股(+16.71%)；全聚德(+13.97%)；广州酒家(+17.22%)；众信旅游(+7.90%)(4)增速为负有个2个：张家界(-33.2%)；金陵饭店(-10.13%)。

　　投资建议：偏必需消费的餐饮行业以及强政策属性的免税行业前期受影响较少，在防御和反弹中表现均优于大势。市场流动性继续向业绩确定性标的转移，偏好个股和细分行业逻辑强势的品种。我们维持推荐组合：宋城演艺、广州酒家和中国国旅。