申万宏源：服饰消费小幅回暖 板块配置看好龙头白马

　　四季度线上及线下服饰消费增速平淡，12月受天气影响小幅回暖，行业需求端较三季度变化不大。1)线下服装零售四季度延续承压。2018年全年，社会消费品零售总额累计同比增长9.0%，较去年同期下降1.2pct。其中，服装鞋帽品类销售额累计同步增长8.0%，较去年同期提升0.2pct。2)12月终端零售小幅回暖。12月单月，服装鞋帽品类同比增长7.4%，增速环比10、11月提升3.7pct、2.9pct.12月天气转寒，消费刺激政策逐步落地形成收入效应预期，刺激终端消费小幅复苏。考虑到春节提前叠加居民减税落地，预计1月份服装消费有望良好增长。3)品牌服饰电商渠道增长放缓。18年全年全国商品线上服装零售累计同比增速达22.0%，累计增速自5月份起增速由年初的30%以上回落至22%附近，呈现下行趋势。4)四季度出口增长放缓。2018年全年，我国纺织品出口金额累计同比增长8.1%，较17年提升3.6pct，增速自10月份起放缓；服装出口金额累计同比增长0.3%，较17年提升0.7pct。5)棉价近半年平稳。截止至19年1月18日，棉花价格328指数较18年三季度末下降4.5%，与18年初持平，预计短期内棉价上行动力有限。

　　2018年三季度服装子行业中大众服饰承压，中高端品牌有所分化，电商龙头增长持续。根据业绩披露情况，从子行业看：1)大众服饰：行业四季度整体承压增速放缓，十月、十一月因暖冬天气表现不佳，十二月小幅回暖。2)化妆品优质公司有望脱颖而出。行业处于渠道和营销剧烈变革时期推动品牌洗牌，转型成功品牌有望开启新一轮增长。我们认为，虽然月度数据来看行业整体增长速度持续放缓，但抓住新兴营销方式、积极转变品牌策略的优质公司有望成长为新龙头。3)电商龙头优势持续强化。服饰品类流量增长放缓，线上销售承压。我们认为满足性价比的国内电商消费需求有望加快成长，跨境电商出口行业龙头集中度提升的趋势加速。4)中高端品牌整体保持增长。高端品牌增速较18年前两个季度放缓，但同店仍有一定提升，推动业绩稳健增长。5)纺织制造出口需求偏弱。海外产能扩充持续推进，四季度棉纺出口增速环比有所下降。

　　我们预计纺织服装行业重点公司2018年年报业绩情况如下，重点看好高速增长的电商成长标的、估值处于底部的大众服装白马龙头，以及高增长的优质高端服饰标的：

　　增速高于或等于30%的公司主要包括：南极电商(增速64%，符合预期，符合预期，优势品类集中度保持提升趋势，箱包等新品类快速崛起验证扩张持续性)；跨境通(增速60%，符合预期，议价能力提升、账期延长推动现金流向好，十一月旺季GearBest访问流量排位列全球购物类网站29名)；比音勒芬(增速44%，超预期，渠道扩张稳步推进，预计2019年门店受益扩容及位置优化，有望继续保持稳健增长)；森马服饰(增速38%，符合预期，内生+外延保障童装龙头优势，电商渠道维持较高增长)；开润股份(增速32%，符合预期，B2B收购印尼代工厂夯实竞争力，B2C丰富品类翻倍高增长)；珀莱雅(增速31%，符合预期，线上爆发同比约60%增长，线下单品牌店快速拓展第二品牌)。

　　增速在0-30%的公司主要包括：歌力思(增速27%，符合预期，主品牌稳步增长，多品牌协同发力)；华孚时尚(增速25%，符合预期，产能有序扩张，网链业务稳步扩张)；太平鸟(增速23%，略低于预期，下半年增速略有放缓，开店节奏谨慎，TOC持续推进，修炼内功提升长期竞争力)；罗莱生活(增速23%，符合预期，持续推进“大家纺小家居”战略，渠道稳步下沉，线上LOVO品牌分拆运营，积极调整)；安正时尚(增速20%，自主培育品牌矩阵发展良好)；上海家化(增速21%，新品加码，联名款发力，多渠道并进)；百隆东方(增速18%，符合预期，越南产能释放有条不紊，19年海外产能占比将超一半，核心竞争力优势稳固)；水星家纺(增速13%，符合预期，不断优化门店形象，加强品牌影响力，电商业务持续调整，逐季向好)；海澜之家(增速5%，符合预期，18年基本面变化积极，旗下新兴的轻奢品牌、HLA Jeans潮牌、海澜优选品牌开店积极推进，海外门店拓展已超过30家)；鲁泰A(增速0%，符合预期，越南二期产能建设稳步推进，拟建新洲工厂，完善产业链布局，19年业绩有望逐季改善)。

　　行业观点与投资建议：四季度服装零售消费平淡，焦距消费白马，以及电商与化妆品细分领域龙头。推荐：1)大众服饰龙头：外资布局趋势加速，推荐大市值、流动性好、高分红的消费白马，业绩增长与分红有望贡献稳健回报。2)化妆品优质标的：珀莱雅品牌矩阵逐渐丰满，顺利实现红利渠道切换，有望在行业变革洗牌期脱颖而出。3)高成长电商：我们认为电商龙头未来有望保持较高景气度，19年跨境通、南极电商对应的PE水平仅为11、18倍，是稀缺的低估值、高成长优质方向。4)高端时尚：比音勒芬所处高端休闲服饰赛道需求良好，门店扩容店效稳步提升。我们建议重点关注：1)大众白马：海澜之家、森马服饰；2)化妆品优质标的：珀莱雅；3)高成长电商：跨境通、南极电商； 4)高端服饰：比音勒芬。

　　风险提示：零售消费环境恶化。