水泥行业周报：水泥价格大幅调整后降幅收窄

　　库存大幅上升，水泥价格如期回调

　　元旦过后，随着淡季来临、下游需求转弱，全国水泥价格如期回调，其中华东地区回调幅度最大，目前距离年初下调9.7%，回调幅度与去年同期大致相当。同时，全国水泥库存上升明显，南方地区大幅回升至60%左右，高于去年同期水平。上周全国水泥价格周环比下降0.2%，降幅收窄，主要是南方地区天气转好，以及即将进入春节假期，需求波动降低。在春季开工前，全国整体需求都将处于弱势，结合目前库存高位，预计水泥价格将进一步走低。

　　2019年展望：预计水泥价格回调至中高位

　　2018年全国水泥产量21.8亿吨，同比上升3%；高标水泥价格同比上涨20%，量价齐升推动2018年水泥行业盈利大幅提升，目前已有多家水泥上市公司发布盈喜公告。展望2019年：1)我们对需求并不特别悲观，预计全国水泥需求同比下滑2%，稳中有降，这是结合考虑了基建补短板加速和房地产投资增速的不确定性；2)供给侧难有新作为，2017-18年水泥行情高涨的主要推动力就是供给侧压缩产量，目前错峰限产和环保限产已在全国“遍地开花”，其进一步加严的空间收窄；3)结合目前水泥价格的高位，预计2019年水泥价格将出现回调，但在行业协同加强的背景下，其回调幅度有限，预计全年均价同比回调5%，地区和全国龙头的盈利能力相对有韧性。

　　目前估值合理，维持中性评级

　　2018年北方地区整体需求表现弱于南方地区，主要是由于北方市场更依赖基建需求，随着基建补短板进度提速，从2018年四季度来看，如京津冀地区需求已有明显提振。我们认为在2019年行业整体压力增大的情况下，在基建需求提振明显的区域(如京津冀、粤港澳和长三角一体化)占优的企业将更具盈利稳定性。但长期来看，随着中国水泥需求不断下滑，去产能才是行业盈利得以长期维持的关键。目前港股水泥板块平均估值为1.0倍前瞻市净率，处于历史平均水平，基于我们对2019年的行业判断，我们认为估值合理，维持行业中性评级。

　　催化剂：限产力度超预期；需求超预期。

　　风险：房地产需求断崖式下跌；基建补短板力度小于预期；环保政策放松。