银行板块：资本补充和民企融资获政策力挺

　　本周对银行股的观点：看好，上半年趋势向上，更换看好股份制。

　　银行股上涨有望延续。当下，19/20年PB为0.71/0.64倍，政策助力，估值修复。主要原因：其一、估值低、仓位低。其二、政策助力，估值修复。资产质量和资本是约束银行股估值主要因素，19年这两个约束条件都将消除，板块估值有望从0.7倍修复到0.9倍以上。其三、资产质量好于预期。4季度，上市银行不良率环比下降。其四、机构加大银行般配置，行业PB有望修复到0.9倍以上。

　　上周，银行股获得了没有获得绝对收益和相对收益。主要原因在于节后前三个交易日银行板块连续上涨之后需要回调过程，板块仍有望上涨。上周个别区域性银行上涨较多，如贵阳银行、吴江银行、张家港行和郑州银行，其共同特征在于18年四季度不良率环比三季度均有超预期的下降，且幅度大于同业。从中可以看到，资产质量仍然是银行股估值的保障，四季度大部分银行不良率均有不同程度的环比改善，从而估值理当修复。

　　信贷放量，表外转正。上周公布的1月信贷数据印证了我们此前在150期周报中的观点：《年初信贷或超预期，小微企业再获减税》。1月社融新增4.64万亿，主要来自于表内信贷的超预期、表外融资的首次转正以及债券融资增量的放大。但根据我们的预测，预计2、3月新增社融同比增速仍是负增长，从4月开始才会实现持续的正增长，宽信用开始实现。1月信贷新增3.23万亿，超预期2000多亿，预计1一季度，新增信贷规模在5.5-6万亿元，2、3月份新增规模大致都在1万亿以上，2月由于节后效应新增规模可能稍低。

　　试点票据经纪，规范票据业务。上周有媒体报道央行初步确定五家试点银行参与票据经纪业务，包括工商银行、招商银行、浙商银行、浦发银行以及江苏银行。市场预计未来监管可能实行票据经纪业务的持牌经营。票据是一种短期资金融通。自2018年4月以来，票据融资规模快速增长。根据上海票据交易所数据，2018年，商业汇票承兑发生额为18.27万亿元，较年初增长24.84%；年底承兑余额为11.96万亿元，较年初增长22.25%。随着票据贴现市场的快速发展，票据融资已经成为表外融资的重要部分。对于票据市场的统一规范，有利于降低业务风险，使票据融资真正服务于社会融资，提高实体经济资金可获得性。

　　补充资本金，助力估值修复。上周，国常会提出鼓励支持银行增资扩股若干新政。一方面是要求提高永续债的发行审批流程，降低优先股、可转债等发行门槛，也鼓励多种补充工具多管齐下；另一方面是鼓励基金、年金、理财资金等中长期资金参与投资。我们预计永续债发行速度将会加快，中长期可达万亿以上，本年内可达1000亿以上。在需求端，目前市场流动性极度宽松，存在资产荒的背景下，优先股、永续债的利率均在4%以上，是比较可选的优质的投资标的。对银行股来说，资本金压力将在政策鼓励下缓解，有助于估值修复。

　　“民企融资”纳入“普惠金融”。上周，中办、国办印发了《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，从四方面对金融服务民企提出要求，将此前惠及小微企业的政策扩展至民企。具体来看，包括将融资担保公司纳入征信平台、通过调整MPA考核参数来支持民企信贷、鼓励非挂牌民营发行私募可转债、在激励机制上将民企服务质量、贷款户数和规模等因素作为重要考虑因素。这些政策除了有助于缓解民企融资难、融资贵问题之外，也将降低民企信用风险水平，从而降低在这个过程中银行可能面临的不良风险，最终有利于实现“宽信用”。

　　本周专题：复盘2014年银行股。2014年至2015年中期，银行板块累积涨幅将近100%，究其原因可以归纳为：政策化解风险，提升板块估值。在这段时间银行行业处于信贷风险爆发的风口，基本面核心指标实际上并不理想，NIM承压，不良上升。但是由于优先股的推出加快了银行资本补充的速度、地方政府债务置换缓解银行的隐性风险，以及银行加快拨备计提实行“自救”，银行板块估值获得较大幅度提升，特别是南京、宁波、北京等老三家城商行以及光大、交行，相对收益更高。这些银行的共同特征是不良率较低，风控优势显示，在此期间不良率上升幅度最小。以史为鉴，当下情况与2014年雷同，行业核心指标不甚理想，但也新推出了永续债、新一轮地方债务置换也有望落地，从而银行股也可以有类似的上涨行情。

　　从国际比较来看，国内银行股估值已处于低位，银行业ROE基本保存稳定。我们的测算显示：19年行业ROE合理中枢为14%左右，随着政策逐步托低经济，对经济增长的预期会有改善；同时随着政策开始化解地方政府债务风险，银行股对应的风险溢价将逐步降低，对应的PB将逐步修复。目前老16家上市银行19/20年PB只有0.71/0.64倍，估值优势依然存在而且非常显着。

　　重点推荐标的

　　每周一股：吴江银行(营收增长超预期；生息资产、付息负债定价能力强；不良率大幅下降，超市场预期；资产增速同业最高)；

　　本月金股：平安银行(存量风险下降，私行发展带动零售优势持续增强，19/20PB只有0.73/0.65倍)；

　　中长期重点推荐：优质银行股、招行、平安、宁波、浦发、常熟、上海、杭州、民生。